顶点软件(603383)：信创先发优势显著 三期叠加迎来机遇

　　投资要点

   　　聚焦金融科技的平台型数字服务商

公司致力于为金融行业提供信息化解决方案，客户遍布证券、期货、资管、银行、信托、要素市场等行业。2018-2022 年公司营业收入从2.96 亿元增至6.25 亿元，CAGR 达20.6%；归母净利润从1.20 亿元增至1.66 亿元，CAGR 达8.5%。

公司已形成“3+1”基础平台，并采用“平台+业务模型产品+个性化服务定制”商业模式，形成以BPM 为核心，跨前、中、后台的“三横一纵”整体解决方案。

信创、数字化转型与资本市场改革三期叠加，金融IT 迎来广阔发展机遇1）信创进入“深水区”，行业信创成为下一个阶段发力点。在实施路径上，分布式架构推动国产化自主可控，摆脱对服务器、数据库巨头的依赖。中国人民银行市场监管总局、银保监会、证监会共同印发《金融标准化“十四五”发展规划》特别提到要支持构建分布式和集中式并存的双核架构格局。

2）“二十大”提出加快建设网络强国、数字中国，数字经济快速发展，证券、资管公司掀起数字化转型浪潮。中国证券业协会统计，2018-2021 年证券公司软件投入从28.6 亿元增至59.8 亿元，CAGR 达27.9%。中国证券业协会6 月发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划》鼓励证券公司在2023-2025 三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%，相较于年初发布的《征求意见稿》而言，IT 投入占净利润比重上调2%，占营业收入比重上调1%。

3）资本市场改革提升券商利润和资管公司管理规模。2023 年7 月24 日，中央政治局召开会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。证监会从年初至今不断推动投资端改革，引导长线资金入市。

   　　未雨绸缪布局分布式，十年一剑功成在今朝

公司率先践行开放式交易体系，分布式部署的技术路线。2013 年，公司着手研发自己的内存数据库，以替代Oracle 数据库。2015 年，携手东吴证券联合研发A5 核心交易系统，国产替代落地。公司开放的交易体系高度契合中国证券业协会《三年提升计划》 中提出的“分布式、低时延、开放技术架构转型”的技术路径，成为行业信创重要参照对象。

核心交易系统是证券、资管、期货等行业信息化的核心，壁垒最高、客户转换成本最大，一经确立便不会轻易更改供应商。掌握基于核心国产系统的厂家可以以点带面推广周边软件。当下顶点软件市场占有率相对较小，在行业信创进度加快的背景下，公司以核心交易系统为代表的产品在信创领域率先布局并落地，有望为公司以点带面拓展客户。

   　　盈利预测与估值

我们预计2023-2025 年公司营业收入达到8.36/11.03/14.11 亿元，同比增速+33.81%/+32.01%/+27.91%；2023-2025 年归母净利润分别为2.39/3.23/4.13 亿元，同比增速+44.21%/+35.06%/+27.70%，对应49.32/36.52/28.59 倍PE。首次覆盖予以“增持”评级。

   　　风险提示

   　　信创进展不及预期；行业竞争风险；金融公司加大自研IT 投入；宏观经济与资本市场风险