芯原股份(688521)：盈利能力改善 AIGC助力发展

　　事件

2023 年8 月3 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年1-6月，公司实现营业收入11.84 亿元，同比下降2.37%；归母净利润0.22亿元，较去年同期提升739.52 万元，同比提升49.89%。其中，Q2 单季实现营收6.44 亿元，同比下降1.17%，环比增长19.47%；Q2 归母净利润为0.94 亿元，同比高增713.02%，环比增长1.65 亿元。

   　　投资要点

量产业务规模效应显现，盈利能力改善。报告期内，公司半导体IP 授权业务同比下降10.65%，其中知识产权授权使用费收入3.45 亿元，同比下降11.49%；特许权使用费收入0.54 亿元，同比下降4.85%。

其中2023Q2 单季知识产权授权使用费实现收入2.44 亿元，环比大幅提升141.44%。公司一站式芯片定制业务同比增长1.70%,其中实现芯片设计业务收入2.47 亿元，同比下降16.97%；实现量产业务收入5.32亿元，同比上涨13.56%。23H1，公司实现毛利5.64 亿元，同比增长11.72%；公司毛利率47.65%，同比提升6.01 个pct，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步显现带来的量产业务毛利率提升所致。

系统设计和定制化服务协同发力，有望进一步促进销售。在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有14nm/10nm/7nm/5nm FinFET 和28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验，目前已实现5nm系统芯片（SoC）一次流片成功，多个5nm 一站式服务项目正在执行。

同时，公司利用现有设计平台和已有项目经验，以及利用一站式芯片定制业务和半导体IP 授权业务之间的协同效应，满足类别广泛的客户群体需求，给公司带来更多的业务机会和发展空间。

核心技术持续研发，市场价值不断提升。在人工智能领域，公司目前拥有NPU、高性能GPU、GPGPU、AI GPU 子系统等各类产品组合，既可以满足生成式AI 在云端训练、在边缘端推理的计算要求，也可以广泛赋能从云到端的、各种设备的智能化升级。另外，在AIoT 领域，公司研发的用于人工智能的神经网络处理器IP（NPU）已处于业界领先，被68 家客户用于其120 余款人工智能芯片中，内置芯原NPU的芯片应用到十余个市场领域。近年来，公司一直致力于Chiplet 技术和生态发展的推进，并针对智慧出行、数据中心等市场需求，从Chiplet 芯片架构、接口IP 等方面入手，持续推进Chiplet 技术产业化，持续提升公司半导体IP 授权和芯片定制业务的产业价值，拓展市场空间。

   　　投资建议

我们预计公司2023-2025 年分别实现收入28.96/40.01/51.73亿元，实现归母净利润分别为1.23/1.93/2.99 亿元，当前股价对　　应2023-2025 年PE 分别为283 倍、181 倍、117 倍，给予“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　市场需求恢复不及预期；新品进度不及预期；市场竞争加剧等。