大全能源(688303)中报点评：行业供需扭转影响公司业绩表现 龙头扩产巩固市场地位

　　事件：

近期，公司发布2023 年中报。公司实现营业总收入93.25 亿元，同比下滑42.93%；归属于上市公司股东的净利润44.26 亿元，同比下滑53.53%；加权平均净资产收益率9.81%，同比减少35.30 个百分点；基本每股收益2.07 元。

   　　点评：

2023 年上半年供需格局扭转，公司硅料业务量增价减导致净利润明显下降。2023 年上半年，公司内蒙古一期10 万吨高纯晶硅项目产能爬坡，公司完成多晶硅销量7.68 万吨，同比增长0.59%。同期，由于硅料行业新增产能显著释放，多晶硅供给量大幅增长，硅料价格显著下跌。上半年公司硅料平均销售价格（不含税）120.52元/千克，同比下跌43.44%。值得关注的是，上半年公司硅料单位生产成本51.36 元/公斤，同比降低18.66%，缓解产品价格下降对毛利率影响。上半年，公司销售毛利率57.67%，同比下降12.80个百分点；销售净利率47.47%，同比下滑10.82 个百分点。公司业绩受多晶硅生产行业供需变化影响显著，预计下半年行业供给压力仍将存在。

   　　硅料生产周期属性突出，预计2023 年下半年仍处于价格低谷阶段。

2021、2022 年紧缺的硅料供给带来上游高额盈利，吸引新老硅料厂商大幅扩产。根据公开信息统计，通威股份、大全能源、保利协鑫、新特能源、东方希望、亚洲硅业、青海丽豪、新疆晶诺等新老厂商在2022、2023 年相继投放大量硅料产能。预计2023 年，我国硅料新增产能123 万吨/年，全年有望新增140.18 万吨硅料产量，加上进口全年硅料供应量有望超过150 万吨，能够支撑超过500GW以上的光伏组件需求。我国硅料供给足够充裕。根据PV Infolink 报价测算，2022 年11 月至2023 年6 月中旬，多晶硅致密料成交均价最高跌幅近70%。目前硅料价格进入行业生产成本区间，部分高成本产能将面临亏损压力，价格进一步下行空间不大。但考虑在建项目投资金额巨大停建可能较小，下半年行业仍将面临供给压力。

   　　预计硅料价格将在底部区间徘徊，企业盈利能力趋于收敛。

   　　公司持续进行技术降本提效，扩大生产规模提高中长期市场份额。

多晶硅生产工艺技术路线成熟，主要包括改良西门子法和硅烷流化床法。生产过程中的能耗和物耗成为影响生产成本的重要因素。公司产品质量稳定，生产过程中的电力、水耗、硅耗单位用量低于行业平均水平。截至2023 年中期，公司多晶硅产能20.5 万吨/年。上半年，公司多晶硅产量7.92 万吨，占国内多晶硅产量的12.15%，稳居第一梯队位置。内蒙古包头二期10 万吨高纯多晶硅项目已于2022 年底启动，预计在2023 年底前建成投产。全部项目达产后公司硅料产能超过30 万吨/年，叠加硅粉原材料的自供以及有机硅业务的延伸，将进一步降低生产成本，扩大业务范围。

维持公司“增持”投资评级。预计2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润73.62 亿、31.21 亿、49.14 亿元，对应每股收益3.44、1.46、2.30 元，按照2023 年8 月8 日39.65 元/股收盘价计算，相应PE 为11.51、27.15 和17.25 倍。硅料价格已进入较低位置，进一步下行空间不大。考虑到公司持续推动硅料生产的降本增效，扩充硅料产能提升市场份额，增加工业硅产能保证原材料供应且布局N 型硅料满足下一代电池需求，预计公司未来行业地位保持领先，维持公司“增持”投资评级。

   　　风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷风险；全球装机需求不及预期风险。