中宠股份(002891)：盈利水平大幅修复 国内业务营收高增

事件：公司23H1 归母净利润0.96 亿元，同比增长41%，扣非净利润0.92 亿元，同比增长38%；23Q2 单季度归母净利润0.81 亿元，同比增长79%，环比增长414%，扣非归母净利润0.79 亿元，同比增长75%，环比增长482%。

宠物主粮营收同比高增：按宠物分类，宠物零食营收10.9 亿元，同比减少1.51%，占比64%，宠物罐头营收3.1 亿元，同比+21%，占比18%，宠物主粮营收2.3 亿元，同比+59%，占比13%。

盈利水平显著改善：23H1 整体毛利率为25%，同比增长6PCT。按产品拆分来看，宠物零食毛利率23%，同比+6PCT，宠物罐头毛利率33%，同比+8PCT，宠物主粮毛利率28%，同比+3PCT。按业务地区拆分，境内业务毛利率33%，同比+1PCT，境外业务毛利率22%，同比+7PCT。

假设23H1 公司境内业务亏损约1000-1500 万元，测算得境外业务归母净利润约1.06-1.11 亿元，得到境外归母净利率约8.7%-9.2%。

境外订单恢复，美国工厂表现出色：23H1 境外整体营收12 亿元，同比微增1%，主要系二季度出口订单同比回正、美国工厂盈利能力提升、人民币贬值等利好消除23Q1 的低迷业绩，拆分来看：

1）出口订单：今年4 月份见到拐点，5 月订单同比增长；尽管公司订单能见度有限，但基于海外已走出去库存周期叠加2022Q3 公司出口订单低基数，我们预计三季度订单同比仍维持增长趋势；

   　　2）美国工厂：23H1 营收3.5 亿元，净利润0.7 亿元，净利润率20%，同比+12PCT。

国内业务保持高增速：境内业务23H1 实现营收5 亿元，同比增长30%。参考魔镜数据线上销售数据，23H1，顽皮GMV 为2.2 亿元，同比+1%，真致0.36 亿元，同比-9%，领先0.67 亿元，同比+131%。（顽皮和真致线上线下销售均有分布，领先纯线上销售品牌）

投资建议：我们进行盈利预测，预计2023-2025 年公司的营收分别为38.64，44.64，51.88 亿元，归母净利润分别为1.81，2.30，3.06 亿元。基于2023年8 月3 日收盘价，对应PE 为41.1，32.2，24.3 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：汇率波动风险；出口订单不及预期；原材料交割波动；食品安全问题等。