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核心观点:
投资收益稳健增长,前三季度归母净利润同比+31.6%。公司前三季度实现归母净利润38.42 亿元(同比+31.6%),其中单三季度归母净利润17.44 亿元(同比+28.3%),主要系前三季度投资收益同比增加8.71亿元至40.59 亿元(同比+27.3%),其中雅砻江水电贡献绝大比例,同时新增收购国能大渡河10%股权,带动投资收益稳定增长。
雅砻江电价提升超预期,缓解电量下滑压力。5-7 月雅砻江来水转枯,23Q1-3 雅砻江水电发电量619.51 亿千瓦时(同比-7.4%),其中Q3发电量同比-8.7%,但电价超预期,23Q1-3 上网电价为0.309 元/千瓦时(同比+12.0%),其中Q3 上网电价同比+14.7%,缓解电量下滑压力,或因雅砻江水电送苏上网电价上浮。电量方面,8 月以来雅砻江来水已恢复正常,我们测算雅砻江水电7-9 月发电量同比增速由负转正(7 月-48%、8 月-10.5%、9 月44.9%),最新三大水库水位均已接近正常蓄水位,两河口调节能力将充分发挥,为枯水期发电量提供保障。
雅砻江推动水风光蓄一体化,新增收购国能大渡河10%股权。根据公司中报,截至6 月末雅砻江中游孟底沟等在建水电装机合计3.72GW,在建两河口抽蓄1.2GW;坷垃光伏(1GW)、腊巴山风电(0.26GW)已投产,在建风光1.43GW,水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。公司新增收购国能大渡河10%股权,持股比例提升至20%,我们预计新增股权将为公司带来利润增量近2 亿元,同时大渡河多个在建水电站将于十四五期间投产。参股公司中核汇能业绩亦实现高速增长。
盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为46.9/52.5/55.3 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为14.5/13.0/12.3 倍。
两河口调节能力凸显,新能源成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2023 年17 倍PE,对应17.87 元/股合理价值,维持“买入”评级。
风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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