巨星科技(002444)季报点评：收入短期承压 降息预期下有望修复

公司发布2025 年三季报。25 年前三季度，公司实现营收111.56 亿元，同比+0.65%；实现归母净利润21.55 亿元，同比+11.35%；实现扣非归母净利润20.35 亿元，同比+5.31%；实现经营活动净现金流16.13 亿元，同比+92.10%。单Q3 看，公司实现营收41.29 亿元，同比-5.80%；实现归母净利润8.82 亿元，同比+18.96%；实现扣非归母净利润7.81 亿元，同比+7.59%

    　　Q3 美国地产需求低迷拖累营收，降息预期下有望修复。公司Q3 单季度营收同比微降，除24Q3 基数较高外，主要为行业需求压力较大。

美国30 年期房贷利率仍超6%，抑制房地产需求释放，导致美国工具需求疲软。参考美国09-13 年降息周期期间，美国30 年房贷利率降至4-6%区间，12 年单月已售新建住房量同比最高可达36%的情况，在26 年3 次降息预期下，我们认为若美国房贷利率下降到位，将改善工具需求。

毛利率创历史新高，盈利能力持续改善。25Q3 公司实现毛利率35%，同比+2.09pct，毛利率水平创历史新高；费用端方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.54%/5.97%/2.40%/0.21%，同比分别+0.69pct/+0.94pct/+0.35pct/-2.1pct；Q3 经营性利润率达19.6%，同比+2.5%，环比+1.5%，同环比均有所改善。公司产品提价后能够抵消美国关税成本对盈利的影响，但美国高通胀环境下预计提价将一定程度上抑制需求，关税下降后，预计公司后续会通过让利抢占市场份额，收入端有望持续修复。

电动工具第二成长曲线贡献成长性。电动工具目前已经逐步成为公司重要增长点，且25 年公司持续新增东南亚制造产能，短期内东南亚原材料、人工等成本高于国内，但我们认为长期规模效应下，东南亚成本有望低于国内。依靠全球化布局，公司在大型商超客户订单方面持续突破，我们预计电动工具业务未来能维持高成长性，作为第二成长曲线将驱动公司成长。

    　　【投资建议】

公司大力推动全球化布局和新品类扩张，手工具和工业工具传统主业稳健发展，第二成长曲线电动工具业务订单持续突破，已成为公司重要增长点。降息预期下，欧美地产景气度有望回暖，预计公司收入端将实现修复，25-27 年收入分别为157.50/175.35/201.20 亿元，归母净利润分别为25.54/30.60/35.40 亿元，对应EPS 分别为2.14/2.56/2.96 元，对应2025 年11 月4 日收盘价PE 分别为14/12/10，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求修复不及预期；

产能建设不及预期；