萤石网络(688475)：Q3业绩超预期 毛利率靓丽、智能家居布局显成效

　　投资要点

   　　萤石网络发布2023 年三季报业绩：

23Q1-Q3 营收35.08 亿元（+11.83%），归母净利润4.01 亿（+83.27%），其中23Q3 收入12.23 亿（+17%），归母净利润1.43 亿（+113%）。Q3 收入增长较Q2进一步提速，我们预计主要系公司主业智能摄像头稳增，智能入户、云平台、智能家居产品等多业务放量超预期，同时净利率的提升幅度超预期。

智能家居产品线持续扩充，智能入户产品&电商预期表现较好

1）智能摄像机：公司推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等。该赛道景气度延续，根据IDC 预测，2023 年中国智能家居摄像头市场出货量预计为2,155 万台，同比增长7.5%，公司龙头地位稳固。

   　　2）智能入户：带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。

3）其他智能家居产品：智能扫拖宝热销，上半年推出TV Studio 智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品，智能家居产品线布局逐渐全面。

   　　4）云平台：高毛利率的云平台业务预计占比持续提升，宠物Vlog、养老服务包等非存储增值业务逐渐贡献增量，带动公司盈利能力不断向上。

5）渠道端：电商打法卓有成效，23H1 电商渠道收入同比+16%、占比提升至19%。

   　　清洁服务机器人新品发布，有望成为AI 在家居领域的应用入口

    萤石网络在2023 年10 月12 日发布了两款新品清洁服务机器人。

1、AI 扫拖宝 RS20 Pro 支持 AI 智能融合避障+主动切毛滚刷+拖布自动装卸。

   　　主力针对家庭宠物毛发、长发、地毯等传统清洁难题。

1）针对宠物清洁，搭载6200Pa 超大飓风吸力、5L 超大容量集尘袋、60°热水洗拖布和银离子除菌；AI视觉识别和避障，自动识别超65 种障碍物；自动记录宠物片段。2）针对滚刷毛发缠绕痛点，自主研发3 合1“主动切毛滚刷”。3）针对地毯清洁，行业首创“拖布自动装卸”技术实现湿拖布不上地毯；搭载“边刷自动抬升”专利技术，智能识别地毯边缘，提前自动抬升边刷，减少地毯卷边。

2、云视觉商用清洁机器人BS1 创新多目视觉计算系统+超能基站+物联生态。主力服务商用清洁。1）实现机器人在白天、黑夜、强光、高反光、多玻璃等复杂大场景下稳定运行。2）超能基站打造无人化清洁体验。基站自动加排水，清洁、甩烘滚刷保持滚刷清洁；自动加注清洁液、消毒液提升清洁能力。3）基于云端大模型ezVLAM-13B，BS1 可实现远程管理，高效梯控进行自主跨区域清洁、加排水，控制闸机等功能。

我们看好萤石持续将自身在视觉技术以及AI 大模型领域积累的能力应用在各类智能家居产品上，形成差异化的竞争优势，从而打造以萤石为中心的智能家居生态链。

   　　毛利率显著提升，销售&研发投入加大

毛利率：23Q3 达到44.3%（同比+7.02pct），23Q2 为44.61%（同比+8.6pct），连续2 个季度毛利率表现超预期，我们预计主要原因与Q2 类似：1）云平台业务占比提升；2）高毛利率的线上渠道（23H1 毛利率46%）占比提升；3）原材料成本下行，自产率提升&供应链降本显成效。

净利率&费用率：23Q3 归母净利率11.68%（+5.27pct），23Q3 销售/管理+研发/财务费用率15%/18.11%/0.22%，同比+1.41%/-0.44%/+1.29pct，伴随品牌建设与新品开发，相关投入加大。

   　　盈利预测与估值

预计公司23-25 年收入50.24 亿（+16.65%）、63.21 亿（+25.83%）、74.36 亿（+17.63%），归母净利润5.7 亿（+71.09%）、7.56 亿（+32.6%）、9.09 亿（+20.37%），对应PE 为51X、38.47X、31.96X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。

   　　风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧