海信家电(000921)：Q2外销快速增长 盈利能力短期承压

　　事件：海信家电公布2026 年中报。公司2026 年上半年实现收入467.7 亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润16.6 亿元，YoY-20.2%。

经折算，公司Q2 单季度实现收入237.1 亿元，YoY-3.2%；实现归母净利润6.2 亿元，YoY-34.3%。我们认为，受国补政策退坡影响，Q2 公司内销有所承压；公司深耕全球市场，Q2 外销收入快速增长；受原材料价格上涨和人民币升值影响，Q2 盈利能力短期承压。

Q2 内销业务有所承压，外销快速增长：分品类来看，1）中央空调业务：受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q2 公司央空收入同比有所下降。据产业在线数据，Q2 海信日立多联机销售额YoY-9.2%，其中内销额/外销额YoY-10.9%/+1.3%。2）家用空调业务：我们推测Q2 公司家空收入同比小幅下降，内销收入受国补退坡影响而基本持平，外销收入受海外库存和地缘政治扰动而有所下降。据产业在线数据，Q2 海信家空内销/外销出货量YoY+3.4%/-21.8%。3）冰洗业务：2026H1 公司冰洗收入YoY+12.9%，我们推测受外销增长强劲的拉动，公司Q2 冰洗收入实现快速增长。据产业在线数据，Q2 海信冰箱内销/外销出货量YoY-7.2%/+28.0%。海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不断提升，海外市场保持快速增长。

Q2 单季盈利能力同比下降，期间费用率有所优化：海信家电Q2归母净利率2.6%，同比-1.2pct。公司单季盈利能力同比下降主要因为原材料涨价和人民币升值导致毛利率承压，Q2 单季毛利率同比-2.1pct。公司持续提高渠道运营和库存管理效率，期间费用率有所下降。Q2 公司期间费用率同比-0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.8pct、-0.2pct、-0.1pct、+0.2pct。

展望后续，随着海外工厂制造和运营效率提升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。

投资建议：海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案。公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升。公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升。我们预计公司2026 年~2028 年EPS 2.31 元/2.52 元/2.70 元，给予买入-A 的投资评级，给予公司2026 年的PE 估值13x，相当于6 个月目标价29.98 元。