好太太(603848)：势稳健增长 盈利能力改善

事件：公司发布 2026年中报。26H1实现收入7.53 亿元（同比+11.2%），归母净利润1.02 亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润0.90 亿元（同比+10.1%）；26Q2 实现收入4.38 亿元（同比+4.7%），归母净利润0.62 亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润0.52 亿元（同比+3.4%）。

点评：尽管宏观经济波动、家居终端疲软，公司凭借渠道优化、产品结构高端化，收入端仍实现平稳增长。此外，伴随规模效应显现，尽管成本压力仍存，但盈利能力持续复苏。我们预计H2 公司收入端仍有望实现稳健增长，且受益于核心部件自制比例提升/费用管控深化，盈利能力有望维持高位。

电商表现优异，线下改革持续推进、增长有望提速。公司持续稳固电商市占率领先优势，同时灵活运用直播、短视频等形式，抖音增长优异；26H1 电商收入达5.18 亿元（同比+14.8%），我们预计Q2 仍保持稳健增长。此外，公司加强线下低线城市与空白市场深度渗透，并大力推行零售转型、开展店效倍增等举措，26H1 南区/北区收入分别为1.09/1.16 亿元（同比分别+4.3%/+9.7%），且毛利率分别为41.1%/40.3%（同比+3.0/2.0pct），我们判断表现优异主要系运营改革初见成效且产品结构加速优化。

盈利能力显著修复，费用率整体平稳。26Q2 公司毛利率为49.32%（同比+4.02pct），归母净利率为14.07%（（同比+1.47pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为35.12%（同比+3.73pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别+4.38/-0.16/-0.76/+0.27pct，销售费用率提升主要系电商平台服务费、推广费增加，我们判断公司持续优化费用投放、H2 旺季收入规模进一步提升后，整体费用率有望优化。

现金流充裕，营运能力持续改善。26Q2 经营性现金流净额为1.16 亿元（同比-0.12 亿元）；26Q2 末存货/应收/应付周转天数分别为58.48/22.21/89.10天（同比-10.59/+1.16/-0.52 天），周转效率稳步改善。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.4/2.8/3.3 亿元，对应PE 为22.2X/19.0X/16.4X。