苏泊尔(002032)2023年三季报点评：外销拉动收入增长 盈利能力持续提升

三季度收入加速增长，业绩表现亮眼。公司2023 年前三季度实现营收153.7亿/+2.6%，归母净利润13.6 亿/+4.1%，扣非归母净利润13.3 亿/+4.9%。其中Q3 收入53.8 亿/+15.6%，归母净利润4.8 亿/+28.1%，扣非归母净利润4.8亿/+32.2%。外销补库需求拉动公司Q3 收入增长提速，受益于费用率的严格把控，公司盈利能力持续提升。

外销在补库需求与低基数下持续复苏，内销需求相对疲软。自Q2 以来海外大客户SEB 库存已经得到一定消化，Q3 补库需求强劲，外销实现持续复苏。

公司上调全年与SEB 关联交易金额至58.2 亿，较年初预期值增加7.6 亿，其中炊具/电器产品分别上调至23.0/35.0 亿。截至公告披露日，公司与SEB已实现关联交易46.8 亿，预计Q4 外销在低基数与黑五等大促提振需求的背景下仍有望延续修复。内销方面，根据奥维数据，前三季度我国厨房小家电全渠道零售额累计同比-9.6%，炊具线上零售额累计同比-1.7%，行业终端需求依然承压。公司多品类、多品牌以及渠道优势明显，预计表现优于行业，根据久谦数据，Q3 公司线上全平台（京东/天猫/抖音）销额整体同比下滑3%，线下预计在客流恢复下较去年同期有所增长。

费用率优化、经营效率提升，盈利能力持续改善。公司Q3 毛利率同比-0.3pct至25.4%，毛利率略微下滑预计与内外销收入结构变化有关。Q3 公司期间费用率同比-0.7pct 至14.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/1.9%/2.0%/-0.3%，同比-1.3pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.6pct，销售费用率的优化与公司运营效率提升有关，财务费用率上升主要系汇兑收益较同期减少。受益于子公司的税率优惠，Q3 所得税同比减少203 万，对净利润也有一定正向贡献，综合因素影响下Q3 公司净利率+0.9pct 至9.0%。此外鉴于公司2023 年股票期权激励计划授予条件已经成就，公司于10 月26 日向53 名激励对象授予107.5 万份股票期权。

风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

   　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到外销受客户补库需求拉动趋势向好，公司费用管控优异、经营效率提升，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为21.9/24.4/27.1亿（ 前值21.4/23.8/26.5 亿） ， 增速为6.1%/11.3%/11.1% ， 摊薄EPS=2.71/3.02/3.36 元，对应PE=18.8/16.9/15.2 倍，维持“买入”评级。