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公司于10 月27 日发布2023 年三季报,前三季度实现营收25.47 亿元,同增2.35%,归母净利润1.66 亿元,同增1.04%,扣非归母净利润1.09 亿元,同增13.90%。看好公司持续推进品类融合和渠道拓展,数字化升级赋能经营管理,维持买入评级。
支撑评级的要点
衣柜、木门增长较好,渠道拓展持续推进。Q3 单季度公司实现营业收入10.41 亿元,同比减少1.62%,归母净利润/扣非归母净利润分别为0.90/0.66亿元,同比增长24.79%/20.22%。分产品看,前三季度厨柜/衣柜/木门营收分别为15.71/7.33/1.57 亿元,同比变动-5.54%/11.29%/53.38%,公司做精做深定制品类的同时持续补充厨电、卫浴、软装等新品,前三季度其他品类营收同比增长332.33%至0.19 亿元,新品高增长有望持续贡献收入增量。分渠道看,直营/经销收入分别变动-28.87%/5.44%至0.67/13.27亿元,公司推动终端门店赋能和渠道下沉,厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/ 玛尼欧门店数较年初分别新增39/101/105/60/22/20 家至1831/1192/666/151/96/140 家。大宗业务营业收入为8.74 亿元,同比减少3.72%。海外渠道收入为2.00 亿元,同比增加19.47%,差异化模式与海外产能布局有望持续推动海外业务发展。
Q3 毛利率提升,现金流改善。前三季度公司毛利率同比增加0.41pct 至28.90%,其中Q3 单季度毛利率为29.80%,同比增加1.93pct,毛利率提升主要来源于原材料价格下跌及公司数智化生产降本增效。前三季度费用率保持平稳,销售/管理/研发费用率同比变动-0.11/0.03/0.07pct 至12.85%/4.95%/5.56%。成都基地厂房建设持续投入,三季度末在建工程同比增加108.26%至5.33 亿元。Q1-Q3 公司经营性净现金流为2.28 亿元,同比增长186.20%,现金流得到明显改善。
品类融合、渠道拓展稳步推进。公司依托王牌业务厨柜向多品类拓展,衣柜和木门增势良好,厨电、家品、卫阳等新品布局强化。在渠道方面,公司持续推进零售渠道覆盖,并通过设立平台分公司、办事处等加强终端赋能,海外业务规模稳健增长。此外,公司投资建设红安基地,将有助于优化供应链、减少运输成本、推进智能化生产并开发增量业务。
估值
当期股本下,考虑到地产降速背景下家居消费需求放缓、预算降低,我们调整2023-2025 年EPS 为2.04/2.37/2.72 元,对应PE 分别为13/11/10倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
业务拓展不及预期,地产销售不及预期,原材料价格波动。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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