聚合顺(605166)：Q3业绩环比微降 多项目齐头并进保障长期成长

　　核心观点：

公司发布2023 年三季报。2023 年Q1~Q3 公司实现营业总收入43.78亿元，同比下降9.15%；归母净利润1.50 亿元，同比增长下降26.47%；毛利率/净利率/ROE（摊薄）分别为6.89%/3.80%/9.02%，同比分别+0.58/-0.43/-4.21pct。23Q3 公司实现营收16.05 亿元，同比增长11.35%；归母净利润4991 万元，同比下降29.69%，环比下降0.39%。

23Q3 公司主营产品尼龙切片价差环比下降、产销量环比增长，滕州基地持续贡献增量，收购湖南金帛扩充产能。据公司经营数据公告，23Q3公司尼龙切片生产量为12.4 万吨，环比+1.2 万吨，销售量为12.7 万吨，同比环比0.6 万吨；23Q3 尼龙切片/己内酰胺价格环比分别+2.10%/+2.78%，价差环比-3.44%。聚合顺鲁化所在滕州厂区一期18万吨于22Q4 投入试运行，23 年产能持续释放。9 月19 日，公司公告以7933 万元竞拍获得湖南金帛相关资产，近年来全资子公司常德聚合顺与金帛（7 万吨尼龙6 产能）签订租赁合同；10 月31 日，公司拟以自有资金向常德聚合顺增资1.5 亿元，增强其运营能力。

多项目齐头并进保障长期成长。截至23Q3 公司在建工程为4.04 亿元，与固定资产比值为54%；据公司中报，随聚合顺本部尼龙新材料项目（一期12.4 万吨预计24 年投产，工程进度3%，共16.8 万吨）、山东聚合顺PA66 项目（一期8 万吨预计25 年投产，工程进度6%，共50万吨）、聚合顺鲁化PA6 项目（二期22 万吨预计26 年投产，工程进度15%）等新项目建设投产，公司产能规模及市占率将快速提升。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为0.64/0.92/1.46元/股。考虑公司产品景气低位、未来产品增量，给予公司24 年业绩15倍PE 估值，对应合理价值13.78 元/股，维持“买入”评级。