思特威-W(688213)：国产安防CIS龙头 机器视觉&车载&消费电子协同发展

国内安防CIS 龙头企业，多领域横向拓展。公司主要产品为高性能CIS 芯片，在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域皆有布局。股权方面，公司除获国家集成电路基金、哈勃创新等产投公司投资之外，上下游客户如三星、海力士、小米、海康等皆有投资，体现产业链对公司的认可。营收方面，公司2022年营收为24.83 亿元，同比下降7.67%，2023 前三季度营收为17.73 亿元，同比增长7.16%。归母净利润方面，公司2022 年归母净利润为-0.83 亿元，2023 前三季度公司归母净利润为-0.65 亿元。截至2023H1，在公司主营智慧安防业务受行业景气度不振，营收同比下滑16.41%的情况下，公司在汽车电子，消费电子领域营收分别同比增加63.08%和89.15%。

CIS 应用趋势与市场竞争分析。1）安防：高分辨率已经成为高端安防CIS 产品的发展趋势，安防视频监控系统复杂度的逐步提高也对CIS 提出更高要求。在市场竞争方面，国内企业在销售额与出货量上均存在优势，但产品亟需向高端化转型。

2）机器视觉：机器视觉能赋予机器“看”和“认知”的能力，全局快门技术具有广阔的应用前景。在市场竞争方面，机器视觉CIS 市场快速扩张中，国内厂商思特威与豪威（韦尔）全球市占率加总超70%；3）智能手机：智能手机单机配备摄像头数量增长趋缓，部分高端机型CIS 像素存在提升空间。在市场竞争方面，受需求影响，手机CIS 市场规模持续承压，索尼、三星占据主要市场份额，国内厂商亟需突破；4）汽车电子：汽车智能化转型深入，ADAS、城市NOA 等智能驾驶功能渗透推动车载CIS 量价齐升。市场竞争方面，车载CIS 市场规模不断提升中，安森美与韦尔目前占据主要市场份额但仍需面对其他厂商如索尼、三星等的挑战。

以技术为护城河，多领域协同发展。公司核心团队技术背景深厚，在美光、Aptina、豪威等全球知名企业具有任职经历。在安防领域，公司2020 年出货量为世界第一（根据Frost & Sullivan 口径），在技术上储备了 SFCPixel?专利技术、近红外感度 NIR+技术等核心技术，客户包括大华股份、海康威视、萤石网络等国内外知名企业；在机器视觉领域，公司是国内最早研发GS 系列CIS 产品的企业之一，也是全球唯三拥有全局快门CIS 大规模量产能力的企业之一，公司独特的 BSI 产品，配合三维堆栈等技术，已具备单帧HDR 功能和超高的快门效率和感光性能；在智能手机领域，公司运用于安防侧的核心技术可应用于智能手机领域。公司客户包括三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户，而高端旗舰5000 万像素系列产品也已开始与相关品牌厂商展开合作；在汽车电子领域，公司已经建立起符合功能安全最高等级“ASIL D”级别的产品开发流程体系，成为国内少数能够提供车规级CIS 解决方案的厂商，已开发360 度全景影像、行车记录仪、舱内监控等多款车载CIS 产品，与比亚迪、海康汽车、广汽丰田、岚图等主流厂商达成合作关系。

投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为0.49/2.42/4.89 亿元，对应PE 为446/90/45 倍。考虑到公司在安防CIS 领域的领先地位，以及在拓展汽车电子、消费电子领域时所取得的积极进展，给予公司“买入”评级。