志邦家居(603801)：大宗业务表现亮眼 拓品类进展顺利

事件：公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营业收入39.3 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润3.5 亿元，同比增长10.9%，归母净利率8.9%，同减0.1pct；实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利率8.3%，同减0.2pct。单季度看，23Q3 实现营业收入16.3 亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长8.2%，归母净利率10.4%，同减0.2pct；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长2.3%，扣非归母净利率9.8%，同减0.7pct。

23Q1-Q3 公司综合毛利率为38.4%，同增1.6pct。期间费用率为25.7%，同减0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/5.3%/5.8%/-0.2%，同比变化-0.7pct/-0.1pct/+0.4pct/+0.2pct。单季度看，23Q3 综合毛利率为40.7%，同增3.2pct。期间费用率为25.3%，同增2.0pct。其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为14.7%/4.9%/5.8%/-0.1% ， 同比增加0.4pct/0.04pct/1.0pct/0.5pct。

分产品看，23Q1-Q3 整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入17.5/16.8/2.4 亿元， 同比增加0.04%/16.2%/93.1% ， 占比44.6%/42.6%/6.1% ； 毛利率分别为43.6%/38.8%/18.0% ， 同比增加2.8pct/1.8pct/4.7pct。

分渠道看， 23Q1-Q3 直营店/ 经销店/ 大宗业务分别实现营业收入3.0/21.7/10.9 亿元，同比增长3.4%/3.5%/28.0%，占比7.7%/55.3%/27.9%；毛利率分别为69.9%/37.2%/38.4%，同比增加3.6pct/1.8pct/1.2pct。

盈利预测与评级：我们认为，公司深耕渠道运营，巩固拓展优质零售经销商，有序发展工程业务。稳步推进整家定制战略，产品囊括橱衣，木墙，卫阳和成品家居，缔造整家家居体验。预计公司23/24 年净利润分别为6.4/7.5 亿元，同比增加19.7%/17.4%。当前收盘价对应PE 分别为13.53/11.52 倍，给予23 年20-22 倍PE，对应29.43-32.37 元合理价值区间，给予“优于大市”评级。