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投资要点
公司三季报符合预期,粒子价格波动造成盈利短期下降。2023年Q1-Q3公司实现营业收入166.50亿元,同比+22.91%;归母净利润14.31亿元,同比-6.68%;实现毛利率14.07%,同比-5.37 pct;实现净利率8.60%,同比-3.72 pct。其中,2023年Q3公司实现营业收入60.34亿元,同比+33.16%,环比+5.79%;归母净利润5.46亿元,同比+14.68%,环比+4.99%;实现毛利率13.10%,环比-3.52 pct;实现净利率9.05%,环比-0.08 pct。
胶膜出货放量不断,POE类产品占比提升。截止年底预计光伏胶膜产能25亿平米,预计明年产能将超30亿平米,维持约20%-30%产能扩张速度。2023年Q1-Q3公司实现胶膜出货15.95亿平,同比+77%,已超出去年全年出货量2.26亿平。其中,Q3实现出货约6.28亿平,环比+24.00%。POE类胶膜行业领先,享受溢价效应,出货占比提升幅度明显,Q3占比环比约提升5 pct,预计在全年出货中占比45%-50%。受粒子价格波动影响,7月为Q2、Q3盈利低点,8、9月盈利能力逐步提升。
产能持续扩张,国内及海外布局有望受益。受制于海外政策波动,组件厂商海外建厂步伐加快,公司顺应趋势加强海外布局。最快明年底海外产能预计6亿平,占总产能20%。今年主越南基地2.5亿平预计今年底明年初投产。泰国基地目前产能供不应求,预计最晚明年H1形成3亿平产能。国内临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目同步规划。
公司抗行业波动能力强,盈利能力行业领先。运营上,公司坚持大客户战略,存货周转率、应收账款周转率等领先同业,并保持5-10 pct的毛利率领先。行业技术路径分歧加剧背景下,公司是XBC电池最大胶膜供应商,TOPCon方面公司POE技术领先,同时EPE、EVA拥有多种组合解决方案。HJT方面,公司2015年起成功研发转光膜产品。
投资建议:公司作为胶膜龙头,N型迭代下技术、运营、资金优势明显。但鉴于粒子波动及主材承压,我们下调对公司2023-2025年的盈利预测。预计公司2023-2025年实现营业收入237.96/292.28/344.36 亿元( 原预测值为268.92/310.74/382.00 亿元), 同比+26.05%/+22.83%/+17.82%,公司2023-2025年归母净利润为19.14/26.59/33.36亿元(原预测值为25.85/31.93/40.41亿元),对应当前P/E为25.92x/18.65x/14.87x,维持“买入”评级。
风险提示:(1)全球宏观经济波动风险;(2)行业内部竞争风险;(3)供应链保供风险;(4)上下游价格波动风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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