若羽臣(003010)：25年净利润同增84% 自有品牌持续高增

　　业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入34.3 亿元，同比+94.3%；归母净利润1.94 亿元，同比+84.0%；扣非净利润1.89 亿元，同比+78.4%，业绩符合我们预期。同时拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元（含税），叠加半年度分红，合计分红比例82%。

    　　发展趋势

1、自有品牌高增势能强劲，品牌管理业务快速增长。公司25 年收入同增94.3%，分业务看：1）自有品牌：收入18.1 亿元，同增262%，收入占比提升至53%，其中：①绽家：收入10.7 亿元，同增121%，2H25 上线液态马赛皂洗洁精、无火香氛、首款“香水油香氛洗衣凝珠”等新品；②斐萃：收入7.0 亿元，25 年相继上线舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品；③纽益倍：自6 月品牌推出以来，25 年收入快速爬坡至0.47 亿元。2）品牌管理：收入9.0 亿元，同增79%，拜耳康王、艾惟诺等多个品牌表现亮眼；3）代运营：收入7.2 亿元， 同比- 5 % ， 主因公司主动聚焦资源， 实现效能提升。

2、业务结构优化带动毛利率提升，自有品牌培育带动销售费率增加，净利率同比持平略降。25 年毛利率同比+15ppt 至59.8%，主因高毛利的自有品牌收入占比提升。费用端，销售费率同比+18ppt至48.0%，主因自有品牌培育带动市场推广费用增加；管理、研发费率同比-2/-0.5ppt 至3.4%/1.0%，规模效应显现；财务费率同比+1.5ppt 至0.9%，主因利息支出增加及外汇变动导致汇兑亏损增加。最终25 年净利率、扣非净利率同比-0.3/-0.5ppt 至5.7%/5.5%。

    　　3、自有品牌持续拓宽产品及品牌矩阵，并购及出海打开长期空间。

展望后续，公司计划：①绽家：联合IP 定制开发产品系列，推出洗手液、护手霜等个护新品，并丰富空间香氛产品香型选择；②斐萃：推进NAD+、AKK 菌等成分的上新，并迭代升级麦角硫因产品；同时拓展膳食营养补充剂品牌矩阵。长期看，公司积极寻求优质海外品牌并购机会，并稳步推进自有品牌出海，成长空间广阔。

盈利预测与估值

维持26-27 年盈利预测，当前股价对应26-27 年24/17x P/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价6%至45元，对应26-27 年36/25x P/E，有51%的上行空间。

    　　风险

    　　自有品牌推广不达预期、行业竞争加剧。