云天化(600096)公司简评报告：主营产品价格逐步修复 业绩有望持续改善

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公司发布2023 年三季度报告，公司2023 年上半年实现营业收入533.03亿元，同比减少5.59%；实现归母净利润37.04 亿元，同比减少27.80%；2023Q3 实现营业收入180.84 亿元，同比减少8.83%，环比减少6.46%；实现归母净利润10.27 亿元，同比减少38.31%，环比减少7.06%。

   　　多数产品销量维持增长，产品均价下降拖累业绩。

根据公司经营数据公告，2023 年前三季度公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3238 元/吨、3043 元/吨、2298 元/吨、11467 元/吨、22090 元/吨、3098 元/吨，分别同比-16.20%、-8.95%、-11.92%、-37.55%、-25.51%、-20.44%；销量分别为368.57 万吨、114.84 万吨、191.41 万吨、8.41 万吨、1.66 万吨、39.92 万吨，分别同比+11.32%、+52.37%、+23.67%、+28.01%、-5.14%、+3.63%。

农化产品刚需属性强，公司多数产品销量维持同比增长，体现公司产品和渠道优势。价格方面，今年二季度磷肥、尿素等产品价格明显回落，行业开工较为谨慎，三季度随着秋季用肥的开始，产品价格有所回升。

截至2023 年10 月30 日，磷酸一铵、磷酸二铵以及尿素价格分别为3200元/吨、3940 元/吨、2470 元/吨，较二季度末分别上涨33.33%、10.06%、11.26%，目前磷矿价格仍维持高位，成本端有所支撑，叠加冬储的临近，看好四季度产品价格进一步修复。

磷矿石价格逐步修复，磷矿资源凸显公司价值。

2023 三季度磷肥开工率显著提升，下游补库存意愿增强，磷矿石需求增加，价格逐步修复。根据百川盈孚数据，截至2023 年10 月30 日，磷矿石市场均价为972 元/吨，较二季度末上涨6.46%。随着冬季临近，部分磷矿企业将进行冬歇停产，磷矿供给有望偏紧，磷矿景气度有望延续，公司磷矿资源丰富，将充分受益磷矿的价值提升。

   　　投资建议：

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.68/56.14/63.44 亿元，EPS 分别为2.76/3.06/3.46 元，对应PE 分别为6/5/5 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

   　　风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。