潞安环能(601699)：喷吹龙头 行稳致远

省属国企，世界一流的专精特新喷吹煤企。潞安环能由山西潞安矿业集团在2001年设立，山西国资委是公司实际控制人。公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术,是国家高新技术和世界一流专精特新示范企业，享受15%税收优惠。

   　　公司业务以煤炭为主，煤炭板块中混煤及喷吹煤销售收入占总收入比重约98%。

2022 年公司商品煤综合售价930.68 元/吨，同比增长17.22%，受益于煤价上涨，2022 年全年营收543 亿，同比增长19.8%。2023 年上半年，煤炭行业受制于国内整体需求疲软，进口煤价跌量升渠道增多等多重影响，宽松预期带弱煤价，上半年公司营业收入219 亿，归母净利润53 亿，同比分别减少22.64%/9.46%。

坐拥优质潞安矿区，低长协打造业绩弹性。喷吹煤在钢铁行业中广泛应用，具有显著的经济和环境效益。2022 年，我国高炉喷煤比均值为151.8kg/t，较21 年有所提升，但相较国外先进喷煤比180-200kg/t 较低，喷吹煤需求仍具有较大提升空间。公司坐落于“潞安矿区”，拥有高品质稀缺高炉喷吹所需要的贫煤及贫瘦煤。

公司现有生产矿井 18 座除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能4730万吨，先进产能比例和规模均属于行业前列。2023 年上半年实现商品煤销量2713万吨，同比增长3.8%，产销近5 年均处于稳步提升状态。当前，公司多项技改产能尚待释放，伊田、黑龙关、黑龙 3 座矿井产能核增取得实质进展，产销有望进一步提升。此外，公司在建工程中还拥有多个技改项目仍处于建设中。售价方面，公司混煤中长协比例约20%，喷吹煤中长协比例约为40%，受益于灵活的定价机制，业绩弹性凸显。

资产优质、成本优化，行稳致远。1）计提减值：2022 年公司资产及信用减值合计转回0.37 亿元，大幅领先煤炭样本上市公司平均水平，近三年合计减值3.96 亿元，低于煤炭样本上市公司9.65 亿元的平均水平；2）长短期债务：近年来，公司积极偿还长短期债务， 2023 年上半年，公司长短期借款较同期分别降低97.4%/76.2%。得益于有息债务优化，公司资产负债率出现显著下降；3）货币资金：2023 年上半年，公司拥有货币资金233 亿元，同比增长12.1%，良好的货币资金为分红提供保障，2022 年公司分红率由30%大幅上升至60%，股息率17%（对应2022 年末市值），居于行业前列；4）成本优化：在集团“算账”文化影响下，公司进一步优化“早提价、晚降价”营销策略，发挥区域龙头优势实现营销增收增效。同时，受益于所得税、研发投入加计扣除等税收优惠政策，2022 年实现税收减免13.12 亿元。截至2022 年末，公司吨煤成本359.5 元，较21 年下降4%，成本管控行业领先。

投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司技改项目逐步释放，预计公司2023-2025 年合计收入分别为447/467/478 亿元，归母净利润分别为92.2/98.6/100.9亿元，EPS 分别为3.08/3.30/3.37 元。首次覆盖，给予“买入”评级。