兖矿能源(600188)：三季度业绩承压 股东增持提振信心

事件：根据公司2023 年三季报，2023 年Q3 公司实现营业收入403.38亿元，同比减少28.01%，归母净利润为45.16 亿元，同比减少52.43%，扣非后的归母净利润为42.00 亿元，同比减少53.26%。前三季度，公司实现营业收入1350.38 亿元，同比减少20.15%，归母净利润为155.25亿元，同比减少46.8%，扣非后的归母净利润为142.49 亿元，同比减少46.91%， 基本每股收益为2.08 元，同比减少47.83%，加权平均净资产收益率为15.57%， 同比减少20.70pct。

   　　点评：

煤炭业务量价下滑，导致盈利承压。根据公司2023 年三季报，2023 年1-9月，公司商品煤产量为9729.6 万吨（同比-2.51%），商品煤销售量为9916.7万吨（同比-2.01%），煤炭业务实现销售收入834.05 亿元（同比-23.9%），销售成本为441.05 亿元（同比+0.1%），销售毛利为393 亿元（同比-40.02%）。

1-9 月，公司自产煤吨煤售价为794 元/吨（同比-228 元/吨），吨煤成本为349 元/吨（同比+60 元/吨），吨煤毛利为444/吨（同比-288 元/吨）。

煤化工业务产能逐步释放，销量稳定增长。根据公司2023 年三季报，2023年1-9 月，公司煤化工产品产量为649.5 万吨（同比+14.01%），销量为589.5万吨（同比+10.46%），煤化工业务实现销售收入197.03 亿元（同比+0.38%），销售成本158.63 亿元（同比+1.07%），销售毛利38.4 亿元（同比-2.36%）。

根据公司2022 年年报，2022 年初榆林能化煤化工二期10 万吨/年DMMn 项目甲醇装置正式生产。根据公司2023 年半年报，2023 年榆林能化 10 万吨DMMn 项目稳定产出合格产品。

资产收购稳步推进，主要工程项目主体完工，海外矿产资源量丰厚。根据公司2023 年中报，5 处国家首批智能化示范煤矿全部通过验收评定。营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放。收购鲁西矿业、新疆能化 51%股权通过股东大会审批，公司资源储备、可持续发展能力持续提升。高端化工新材料产业加快延链拓链，鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主　　体完工，榆林能化 10 万吨DMMn 项目产出合格产品，氨基、醇基新材料产业链集群加快形成。在澳洲拥有煤炭资源量93 亿吨（JORC 标准），截至2023年6 月，集团境外资产占比达到24%，境外资源量（JORC 标准）占比达到67.9%。

公司股东山东能源集团增持公司股份，提振市场情绪。公司于 2023 年 11月 28 日发布公告，公司控股股东山东能源集团在12 个月内增持公司 A 股和 H 股股份，累计增持金额不低于人民币 3 亿元，不超过人民币6 亿元,其中 A 股股份累计增持金额不低于人民币 1 亿元，不超过人民币 2 亿元；H 股股份累计增持金额不低于人民币 2 亿元，不超过人民币 4 亿元。本次增持意在巩固山东能源控股地位，提高持股比例，向市场传递积极信息，提振投资者传递信心，彰显大股东对公司长期发展及价值定位的认可。

盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面：1）公司作为华东地区主要焦煤企业，规模实力雄厚，兼具国际化布局，产业链完整。2）公司完成鲁西矿业、新疆能化优质资产收购后，煤炭资源储备增厚，盈利能力提升，后续发展实力强劲。3）鲁南化工工程项目主体完工，榆林能化10 万吨DMMn 项目稳定产出，带来煤化工产能释放。我们预计公司2023-2025 年营业收入为1725.10 亿元、1793.77 亿元、1877.71 亿元，归母净利润为211.54亿元、222.44 亿元、237.15 亿元，EPS（摊薄）为2.84 元、2.99 元、3.19元。以2023 年11 月29 日收盘价20.60 元对应PE 为7.2x/6.9x/6.5x，首次给予“增持”评级。

风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、环境保护风险、煤价系统性下跌、汇率剧烈波动。