科陆电子(002121)：美的入主 发力储能

　　投资要点：

领先的综合能源服务商，聚焦主业有望迎来业绩拐点。公司成立于1996年，主要业务包括智能电网、储能和能源综合服务。公司起家于智能电网业务，2007 年上市后通过大规模收并购扩张业务版图，但受市场形式变化及2018 年融资环境收紧影响，公司遭遇流动性危机，公司开始出售非主业资产，聚焦智能电网、储能主业。2023 年6 月，美的集团对公司股权收购完成，10月25 日美的系新总裁上任。美的集团有望助力公司实现资金、供应链、渠道等多方协同。23Q3 公司营收环比大幅增长，单季度归母净利润扭亏，公司2024年将迎来新的发展机遇。

海内外大储需求共振，储能发展驶入快车道。1）中国：目前发电侧储能需求主要由强制配储政策驱动，各地配储比例普遍在10-20%，同时积极探索电网侧独立储能模式。预计理想/保守场景下，2027 年中国新型储能累计规模将达到138.4/97.0GW，2023-2027 年CAGR 为60.3%/49.3%。2）美国： IRA法案加强ITC 政策补贴力度，提升表前储能经济性，表前市场保持高景气，预计2023-2027 年间，美国新增储能装机规模将达74.2GW/241GWh，储能装机功率和装机容量5 年复合增速CAGR 分别达75.1%和83.4%。

公司对储能产业链全方位布局，同时深耕海外大储市场，盈利能力业内领先。公司为少数已实现PCS+BMS+EMS+PACK 全自研的储能集成商，同时签订采购协议保障电芯供应，必要时可更换电芯供应商规避FEOC 细则限制。公司产品性能优异，同时自研白泽储能全生命周期高级管理系统，提升产品附加值及竞争力。公司现有产能3GWh，目前宜春项目处于扩建当中，公司2022 年共签署储能订单超2GWh，海外订单占比较高，受益于海外市场高壁垒、高溢价，储能业务盈利能力优秀。

美的助力储能业务发展，资金、供应链、品牌、渠道全面赋能。公司作为美的绿色战略重要一环，有望充分享受美的赋能：1）资金：美的通过定增及提供借款等方式注入流动资金，助力公司走出流动性危机。2）供应链：依托美的强大供应链体系，保障IGBT、电芯等关键原材料供应，降低采购成本。

   　　3）渠道：发挥美的全球渠道优势，推动公司未来海外储能业务发展。

公司智能电网业务稳中向好。电网投资回暖叠加IR46 标准推行，智能电表需求提升。公司研发实力雄厚，产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，　　同时通过了多项国际主流认证，公司海内外电表订单高增，业绩稳中有进。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为-0.8/2.4 /5.4 亿元，同比增速18%/383%/129%，对应EPS 为-0.05/0.14/0.32元，按照12 月8 日收盘价5.44 元，PE 为-108.5/38.4/16.8 倍，我们预计2023Q4公司业绩有望受益于下游需求回暖、美的赋能等因素而改善，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。

   　　风险提示：储能新增装机不及预期；扩产不及预期；智能电网投资不及预期；注意公司近两年连续亏损；公司涉及诉讼相关风险。