兆威机电(003021)跟踪点评：汽车电子持续放量 AR/VR前景广阔

2023 年前三季度，公司整体经营状况稳健，分别实现营收、归母净利润8.1亿、1.3 亿元，同比+4.2%、+24.9%，整体毛利率、净利率分别为28.8%、15.8%，分别同比+0.13pct、+2.6pcts。公司汽车电子业务持续放量，23H1同比+60.5%，AR/VR 领域技术与产品储备深厚，发展前景广阔。我们看好公司作为微型传动系统平台型企业的长期潜力，维持“买入”评级。

整体经营稳健，静待复苏拐点。2023Q3 单季度，公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.1 亿元、5543 万元、3769 万元，分别同比-0.64%、+16.7%、-12.7%。23Q3 单季度的1774 万元非经常性损益主要包括：计入当期损益的政府补助1184 万元、理财产品投资收益797 万元。2023 年前三季度，公司各项费用整体管控得当，销售、管理、研发费用率分别为3.8%、5.5%、11.4%，分别同比-0.48pct、-0.03pct、+0.81pct。

汽车电子持续放量：公司2022 年、2023H1 汽车电子领域分别实现营收4.7 亿元、2.5 亿元，分别同比+66.2%、+60.5%，汽车电子业务占当期公司总营收的比重分别为41.2%、50.6%，汽车电子业务处于高增通道。公司在为德国博世等头部汽车部件供应商供货的基础上，加强与国内车企的配合，将充分受益于新能源汽车与汽车智能化的深入发展浪潮。据公司公告，公司汽车电子相关产品涉及电动尾门、自动门锁、EPB、中控屏偏摆执行器及旋转执行器等，覆盖车身域、车底盘、智能座舱等，拓展空间广阔，有望持续放量；AR/VR 前景广阔：据公司公告，公司相关技术可应用于AR/VR 领域的磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。公司相关项目配套客户计划有序推进，公司亦在积极丰富产品品类，开拓新客户。后续随着客户终端产品推向市场并放量，公司作为核心零部件供应商有望充分受益。

产能规划布局长远。据公司公告，公司IPO募投项目之一的东莞产业园已于2023年9 月底结项，定位为公司大湾区的主要研发生产基地，产能将有序投放；苏州工业园则定位为公司长三角地区主要研发生产基地，公司预计于2024 年-2025年建成投产。届时，公司将有效覆盖长三角和珠三角两大高端制造业基地，有利于公司基于微型传动底层技术延展应用领域，打造平台型企业。

   　　 风险因素：宏观经济承压；新产品开发或新业务拓展不及预期；重要大客户流失或在客户处份额大幅下滑的风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险。

盈利预测、估值与评级：公司是微型传动系统平台型企业，考虑到消费电子下游仍然承压，对公司部分业务拓展造成压制，我们调整公司2023 年、2024 年盈利预测至1.83 亿、2.52 亿元（原预测为2.64 亿、3.87 亿元），新增2025 年归母净利润预测3.44 亿元。我们选取国内线性驱动龙头捷昌驱动、国内谐波减速器龙头绿的谐波作为可比公司，可比公司2024 年Wind 一致预期对应PE 估值为83 倍，考虑到兆威机电消费电子下游相关业务复苏弹性存在一定不确定性，我们给予兆威机电2024 年60X PE 估值，对应目标价为88 元，维持“买入”评级。