寒武纪-U(688256)：23年营收略微下降 亏损大幅收窄

公司发布23 年度业绩预告，预计23 年全年：实现总营收6.8 亿元至7.2 亿元，同比减少6.7%至1.2%；归母净利润为-9.2 亿元至-7.6 亿元，亏损同比收窄26.5%至39.8%。

营收23 年全年略微下降，23Q4 同比增长，公司成长韧性较强。单季度来看，23Q4，公司营收预计同比增加15.0%至23.6%。我们认为，23 年，公司供应链受到影响的情况下，整体营收出现小幅波动是合理的。23Q4 营收的同比增长反映公司仍有部分项目交付，成长的韧性较强。我们维持此前所做的24 年下半年后供应链有望显著改善的判断，未来随着其供应链的改善和恢复，公司有望重新恢复到高增长轨道。

研发费用23 年全年同比减少，23Q4 环比上升，聚焦优质赛道，优化资源配置。2023 年，公司研发费用预计为10.0 亿元至12.2 亿元，同比减少19.8%至34.4%。单季度来看，23Q4 的研发费用预计为2.8 亿元至5.0 亿元，环比增长20.0%至114.7%。我们判断，23Q4 公司研发费用的环比上升反映公司聚焦云端大算力AI 芯片的核心赛道，对于新产品的投入仍在持续。未来随着公司云端芯片和加速卡产品及相应的基础系统软件平台的持续迭代，公司技术壁垒不断巩固加强。

盈利预测与投资建议。23-25 年营收预计分别为7.0/15.9/35.0 亿元；EPS 预计分别为-2.0/-0.6/0.6 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司24 年38 倍PS，对应合理价值144.94 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：供应链完善节奏的不确定性；国产AI 芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产AI 芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。AI计算平台软件生态建设需要长期投入和用户培育，有待突破。