嘉友国际(603871)：春节后口岸通车数迅速恢复 中蒙市场核心竞争力再巩固

24 年前两个月甘其毛都口岸通车量整体维持较高水平，库存仍在高位。据蒙古煤炭网数据，2024 年2 月13 日-2 月16 日，甘其毛都口岸日均通车量为971车/日（不含闭关日），较前一周+100.2%，同比+3.5%。24 年前两个月甘其毛都口岸日通车量虽有较大波动，但整体仍维持较高水平。1 月/2 月日均通车数为857 辆/491 辆，分别环比+0.1%/-42.7%，2 月日均通车数下降主要系由于春节假期闭关影响，春节后车流量迅速反弹至每日千车以上。运量方面，据甘其毛都口岸管委会，2024 年1 月，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量362.29 万吨。其中，进口煤炭353.18 万吨。库存方面，据蒙古煤炭网数据，截至2024 年1 月31 日，甘其毛都口岸煤炭库存量231 万吨，较前一周-7.2%。

2024 年前两个月短盘运费连续走低并维持低位。运价方面，2024 年2 月14日-2 月18 日，短盘运费均值为105 元/吨，周环比持平，同比-62.5%；上周蒙煤价格环比亦持平，2 月18 日，甘其毛都口岸原煤价格收报1500 元/吨；精煤价格收报1785 元/吨。

嘉友国际23 年业绩超预期，拟收购KEX 公司20%股权并签署长期合作协议，看好24 年蒙古、非洲市场齐发力。据业绩预告，公司预计23 年全年归母净利润10.09-10.85 亿元，同比增48.2%-59.4%。扣非归母净利润9.94-10.70 亿元。对应单Q4 归母净利润2.54-3.30 亿元，同比增18.8%-54.5%，扣非归母净利润2.50-3.26 亿元。我们认为，24 年公司在中蒙焦煤市场全年或稳定运行，量价有望先抑后扬。公司凭借物流基础设施的布局和物贸一体化的核心竞争力，有望提升蒙煤供应链市场份额使得运量保持增长。2 月21 日，公司公告拟收购MMC 旗下KEX 公司20%股权并与MMC 签署煤炭长期合作协议，有助于巩固货源供应能力，夯实公司在中蒙跨境物流市场的核心竞争力。同时，我们认为随着非洲项目运营的深入及陆续投产，非洲业务中长期发展趋势向好。

主要盈利预测及假设：根据公司业绩预告，我们上调此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为10.46/13.09/16.37 亿元，对应EPS 分别为1.50/1.87/2.34 元/股（原为1.32/1.65/2.08 元）。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024 年15 倍PE（原为2023年20x），对应目标价28.10 元（+7%），维持“优于大市”评级。