凯莱英(002821)：技术壁垒高筑行业护城河 新兴业务加速爆发

　　投资逻辑：

技术壁垒高筑行业护城河，龙头CDMO 公司领跑景气赛道。国内外生物医药投融资环境持续回暖，2025 年全球生物医药投融资总额达1981 亿美元，同比大幅提升57%，下游创新药研发需求回暖，带动 CXO 行业迈入景气上行周期。凯莱英依托长期高强度研发投入沉淀形成的深厚技术储备，工艺平台与工业化能力持续迭代，有望在本轮行业景气上行过程中实现快速发展，巩固行业领先地位。

新兴业务加速爆发，构筑第二增长曲线。公司多点发力布局第二增长曲线，全面开拓六大新兴业务板块，覆盖化学大分子、生物大分子、制剂服务、临床 CRO、合成生物技术与技术授权输出。2025年公司新分子业务营收达19.3 亿元，相较 2020 年2.4 亿元的营收规模实现 8 倍扩容，新兴业务已成长为驱动公司中长期增长的核心第二曲线。

多肽业务：Amylin 临床数据优异，GLP-1 口服新剂型驱动产业链扩容。GLP-1 市场空间广阔。根据Evaluate Pharma 预测,GLP-1 类药物全球销售额在2030 年将达到1,450 亿美元。除成熟的GLP-1靶点外，多款新型代谢调控靶点正加速崛起，其中Amylin 通路已成为行业高度关注的前沿研发方向。口服产品快速放量，供应链市场空间有望扩容。

ADC 及小核酸业务：商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游供应链需求。在ADC 和小核酸领域中，仍有大量管线待落地。行业管线储备持续丰富、临床开发进度不断提速，将持续释放生产外包需求。

    　　盈利预测、估值和评级

预计公司2026-2028 年实现营业总收入80.75 亿元/99.51 亿元/123.99 亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46 亿元/22.12 亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS 为3.86/4.84/6.13 元。我们认为，公司目前所处CDMO 赛道正处于景气度加速上行阶段且公司新兴业务处于快速放量期，参考CXO 行业2026 年48 倍平均PE 估值，考虑到公司现阶段业绩加速增长，给予2026 年50X PE，目标价193 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。