顺络电子(002138)：消费市场回暖助力全年营收创历史新高 加速布局新兴市场添成长动能

　　核心观点

自2021Q1 起，公司营收同比增速持续下降，2022Q1 转为负增长，2023Q1 营收实现同比转正，2024 全年营收同比增长18.93%，归母净利润同比增长47.98%，实现了销售收入和利润的双增长，第三、四季度营收连续创造单季历史新高，毛利率连续4 个季度持续提升。公司靓丽业绩来源于手机和消费类订单回暖、下游大客户配套需求放量、LTCC 及一体成型电感等新产品收入快速增长以及产能利用率持续提升。展望未来，下游手机、消费类产品的需求将逐渐复苏；汽车电子与光储为千亿市场，目前下游需求已回暖，且具有长期成长性，未来将持续打开公司成长的天花板。

   　　事件

公司发布2023 年年度业绩报告，全年营收创历史新高

公司2023 年全年实现营业收入50.40 亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长47.98%；实现扣非归母净利润5.92 亿元，同比增长60.88%。全年营收业绩创历史新高。

2023 年单四季度，公司实现营业收入13.64 亿元，同比增长29.09%，环比增长1.50%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长535.80%，环比下滑26.39%。单季度营收再创历史新高。

   　　简评

   　　消费及通讯订单回暖，单季度营收再创历史新高

公司2023 年单四季度实现营收13.64 亿，同比增长29.09%，继三季度后再创历史新高，主要由于消费景气度缓慢回升，消费及通讯市场应用逐步回暖，公司订单量增长较快；分业务看，全年信号处理、电源管理处理、汽车电子或储能专用、陶瓷、PCB 及其他四大业务线实现营收分别为20.61/18.65/6.81/4.33 亿元，同比增长26%/11%/24%/18%，第四季度四大业务线实现营收分别为5.79/4.44/2.75/0.66 亿元，同比增长110%/-15%/38%/7%，环比分别增长5%/-12%/69%/-46%，主要受益于消费及通讯订单回暖、下游大客户配套需求放量、LTCC 及一体成型电感等新产品订单快速增长及汽车电子下游需求回暖。

   　　毛利率环比持续改善，期间费用率有所增加

公司四季度毛利率为36.96%，环比提升0.69%，一方面是公司手机和消费类订单增加，产能利用率持续提升，固定成本分摊，人工效率提升所致，另一方面源于公司毛利率较高的LTCC、一体成型电感等新产品持续放量带来的产品结构改善， 以及公司汽车电子产品毛利率企稳。期间费用方面， 四季度销售/ 管理/研发/ 财务费用分别为0.40/0.97/1.05/0.24 亿元,同比增长分别为39%/-20%/-10%/-26%，环比增长分别为109%/55%/13%/4%，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/7.1%/7.7%/1.8%，销售与管理费用同环比有所增加，销售费用增加主要是公司加大市场开拓投入所致，管理费用增加主要是公司日常办公类费用及固定资产折旧增加所致。

消费类终端需求平稳回温，汽车电子与光储业务助力公司长期发展公司传统叠层电感业务与下游消费电子行业景气度强相关，2024 年消费类终端需求有望平稳回温。公司布局汽车电子业务多年，汽车用高可靠电子变压器，BMS 变压器，汽车电感等产品已经被海内外众多知名汽车电子和新能源汽车企业批量采购，汽车电子产品种类不断丰富，已经涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统；光储业务方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，目前已经取得国内外标杆企业认可，新产品新业务正在向行业头部大客户导入中，部分产品批量出货中，目前随着下游市场逐步回暖，订单情况开始好转，2024 年汽车电子+光储业务将恢复高速成长。

   　　盈利预测和估值

公司是国内电感龙头厂商，核心产品之一的片式电感目前所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，同时全面切入汽车电子、光伏及储能领域，打开了长期成长空间。公司2024 年开年1 月销售额创造公司历史各月份销售额新高，实现了良好开局，保持了增长的态势。我们预计公司2024 年-2026 年实现营业收入为64.24/78.30/94.80 亿元，归母净利润为9.12/11.59/14.44 亿元，同比增长分别为42.36%/27.06%/24.65%，对应P/E分别为23.59/18.57/14.90 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1. 全球经济下行，主要消费市场陷入普遍低迷状态；2. 新能源汽车竞争激烈，公司汽车电子产品市场价格可能会承受供应链下游传导的压力；3. 消费需求复苏缓慢，市场信心恢复尚需时间，限制了下游整机出货量增长，从而会影响供应链的出货；4. 因国际政治局势的变动会导致供应链成本上涨；美元汇率的波动带来的进口采购压力及汇兑损益。