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核心观点:
公司披露2023 年财报,Q4 公司归母净利环比减30%,符合预期。据公司财报,Q4 公司实现营收367 亿元,同比-42%,环比-33%;归母净利14 亿元,同比-213%,环比-30%;经营净现金流66 亿元,同比-21%,环比-34%;资产负债率53.3%,较22 年末-5.37PCT,较23Q3末-1.04PCT。公司整体业绩符合预期,23Q4 业绩环比下降的原因是:
1.Q4 资产减值6.11 亿元;2.管理费用环比增加5.26 亿元。
原铝板块:Q4 铝价环比小涨,成本上升,云南电解铝减产政策使公司产量环比小降,估测电解铝板块盈利环比相对稳定。据公司财报、Wind,Q4 公司原铝产量环比-1%至186 万吨;SHEF 铝价均价环涨2%至18923 元/吨,Mysteel 测算中国电解铝完全成本均值环升2%。
氧化铝板块:Q4 氧化铝均价环比上涨,公司氧化铝产量环比微降,估测氧化铝板块盈利环比相对稳定。据公司财报、Wind,23Q4 公司氧化铝产量421 万吨,环比-0.5%,其中:精细氧化铝产量环比增127%至216 万吨;23Q4 全国氧化铝均价3192 元/吨,环比涨4%,几内亚铝土矿均价环比涨1%至69 美元/吨,Mysteel 测算国内氧化铝成本2771 元/吨,环比持平。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.46/0.49/0.55元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位,云铝电解铝增产贡献业绩,给予公司24 年20 倍PE,A 股合理价值为9.25 元/股,按照当前AH股溢价比例,H 股合理价值为6.46 港币/股,维持AH 股 “买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动,电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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