洛阳钼业(603993)深度报告：铜钴产能跨越式扩张 资源巨擘扬帆启航

构建世界级资源矩阵,向百方吨铜产能目标迈进:公司坐拥全球稀缺的优质铜钻矿山资产,资源储量与开发前景优异。刚果(金)TFM+KFM两大核心矿区合计铜资源量3,444方吨+钻资源量540方吨。2024年铜/钻产量分别达65 万吨/11.4万吨,位列全球前十铜生产商、并稳居全球第一大钻生产商。目前公司整体拥有6条生产线、65万吨以上的年产铜能力,未来产能扩张路径清晰,2028年铜目标产能进一步提升至80-100万吨。此外,公司践行多元化布局,巴西锯磷矿区、中国钼钨资产等形成抗周期资源组合;厄瓜多尔凯歌豪斯金矿(黄金资源量638吨)的收购继续拓展公司资源版图,预计2029年前投产,年产金11.5吨,将成为新的盈利增长极。

逆周期并购+低成本开发铸就资源护城河,矿贸协同形成高效赋能:公司凭借对行业周期的深刻洞察,在金属价格低谷期锁定具备露天开采、储量大、品位高特质的世界级矿山资源,奠定成本竞争优势的基础;同时能够高效实现矿山储量到产量的转化,并以低于行业均值的开发成本快速转化产能,大多都转化为显著的业绩增长和市值提升。此外,“矿山+贸易”的现代化矿业模式是公司的差异化竞争优势,贸易平台IXM通过全球分销网络与金融工具应用,对公司资源端形成赋能,不仅强化了对国际金属贸易流向的洞察与调控力,也提升了在价格波动环境中的风险对冲能力和议价权。

铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在,全球流动性改善利好铜价上扬:铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束,且未来全球铜矿新投建项目有限,而冶炼产能集中释放,矿端紧缺难以改变。2025年冶炼厂冶炼利润再度压缩,再生铜供给偏紧,海外冶炼厂陆续减停产,国内减产预期仍存,供给端约束对铜价形成支撑。全球制造业PMI仍具韧性,尽管贸易摩擦风险加剧或拖累后实用铜需求,新能源转型与数据电用铜带米需求的结构性景点,将对神资易摩擦带来的冲击。铜价有望在供给约束、流动性趋松以及全球经济复苏的带动下稳步向上。

刚果（金）出口禁令延长引发供应收缩，看好政策调控下的错价上涨空间：主导全球钻供应的刚果（金）将禁令延长至9月底或导致至少12.8万吨的原料供应短缺，印尼MHP项目虽放量但增量难以填补缺口。6月中国自刚果（金）钻湿法冶炼中间产品进口同比下降41.7%，进口原料供应减少，国内产业链库存有望加速去化。此外，美国收储钻强化自主供应链、欧盟宣布“重新武装欧洲计划”，凸显钴战略价值，将带动军工领域用钴需求。若刚果（金后续恢复钻出口并采取出口配额制度，供给有望收缩，需求端高能量密度锂电池需求保持良好增长，预计钴价长期表现向好。

投资建议：公司作为全球矿业巨头，依托其世界级矿山资源和“矿山+贸易” 双轮驱动模式，在铜、钻等关键金属领域占据领先地位，同时多元化资源组合抵御周期波动。伴随一系列重点项目稳步推进，未来铜钻板块有望迎来量价齐升，黄金板块亦将开启第二成长曲线，带动公司盈利和估值同步提升。预计 2025-2027年公司归母净利润164.6/188.8/210.4亿元，当前股价对应PE各为17.5/15.3/13.7x。首次覆盖，给予“推荐”评级。