西麦食品(002956)：燕麦龙头业绩高增 成本红利持续释放

　　事件描述

公司2025 年上半年实现营收11.49 亿元，同比增长18.1%；Q2 营收4.93亿元，同比增长21.0%。公司归母净利润0.81 亿元，同比增长22.5%。Q2净利润实现0.27 亿元，同比增长25.2%。

    　　事件点评

复合燕麦驱动增长，品类结构优化。复合燕麦作为核心增长引擎，H1其营收占比达48.4%，实现5.56 亿元的收入，同比增长27.6%；其毛利率达到48.8%，同比增加2.3 个百分点。该品类主要受益于燕麦+系列大单品的放量。同期纯燕麦片实现4.21 亿元的收入，同比增长13.2%。冷食燕麦片表现超预期，行业出清后进行恢复性增长，H1 其收入达到0.86 亿元，同比增长27.2%。

线下渠道拓展合作，新零售积极贡献。公司在南方大区营收实现6.83亿元，同比增长20.1%，北方大区营收实现4.27 亿元，同比增长13.3%。与永辉、沃尔玛等商超建立深度合作的同时，零食量贩渠道的助力和山姆会员店的新品入驻有效提升公司销量。

成本红利释放，毛利率改善。公司H1 毛利率43.6%，同比增加1.1 个百分点；Q2 毛利率43.5%，同比增加2.6 个百分点。主要源于澳洲燕麦采购成本锁价的下降，及高毛利复合燕麦占比的提升。公司H1 净利率为7.1%，同比增加0.3 个百分点，政府补贴减少使Q2 扣非净利率下滑。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.78/1.00/1.25，对应公司9 月19日收盘价21.39 元，2025-2027 年PE 分别为27.3/21.4/17.2。2025-2027 年营收分别实现22.90 亿/27.41 亿/33.09 亿，同比增长20.8%/19.7%/20.7%，其燕麦单品爆发式增长，成本红利释放，同时公司多方位合作渠道，进军大健康业务，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示