邮储银行(601658)：信贷规模高增 存款期限优化

　　核心观点：

邮储银行发布2023 年年报，我们点评如下：23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.3%、-7.1%、1.2%，增速较23Q1~3 分别变动+1.01pct、+1.76pct、-1.22pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提是主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升等因素形成拖累。

亮点：（1）贷款规模维持高增速。23 年贷款同比增速为13.0%，较23Q1~3 提升1.3pct，23Q4 单季度贷款增量达1284 亿元，同比多增698 亿元，结构上，对公贷款增长强劲，23 年同比增速达20.4%，主要贡献来自于制造业、基建、专精特新等领域；零售贷款同比增长10.5%，得益于公司持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现22.6%的高增速，个人住房贷款增长仍偏弱。（2）资产质量稳健。

23 年不良率0.83%，关注率0.68%，逾期率0.91%，较23Q3 末分别变动+2bp、+6bp、-1bp，23 年不良新生成率0.36%，拨备覆盖率347.57%，各项指标保持稳健。分板块来看，23 年个人贷款不良率较23H1 上行3bp，其中个人小额贷不良率上行11bp；对公贷款不良率保持0.55%的低位，但对公房地产贷款不良明显上行，关注后续风险暴露。

关注：（1）息差继续收窄。公司23 年净息差2.01%，较23Q1~3 下行4bp。23 年资产收益率较23H1 回落7bp，其中贷款收益率下降11bp，零售贷款收益率下降较多，受LPR 下调、存量房贷利率调整等因素影响，个人小额贷款高增部分抵消了利率下调对利息收入的影响；对公端采取以量补价策略，对应利息收入增长稳健。负债成本率保持稳定，23年活期存款负增长，定期化趋势延续，但期限结构优化，23 年末，1年以上到期存款占比为9.6%，同比回落1.1pct，随着高成本定期存款逐步到期，预计24 年公司负债成本压力将明显改善。（2）成本收入比提升。23 年成本收入比64.82%，同比提升3.4pct，主要是邮政代理网点吸收个人存款规模增加导致储蓄代理费同比增长12.40%。（3）银保渠道降费影响。剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，23 年手续费及佣金净收入同比增长12.05%，较23Q1~3 下降4.1pct，公司手续费中代理业务占比较高，银保渠道降费影响24 年将持续显现。

盈利预测与投资建议： 预计24/25 年归母净利润增速分别为1.3%/1.6%，EPS 分别为0.83/0.84 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为5.75X/5.66X，对应24/25 年PB 分别为0.56X/0.52X。参考行业估值，维持公司合理价值7.30 元/股，对应24 年PB 约0.9X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.27 港币/股，均维持“买入”评级。