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23 年市场需求低迷,公司整体承压。公司发布2023 年报和2024 一季报,全年实现营收3.59 亿元(+5.54%),归母净利润0.67 亿元(-37.26%),扣非归母净利润0.58 亿元(-41.36%)。单Q4 来看,公司收入1.22 亿元(-27.05%),归母净利润0.28 亿元(-64.38%),扣非归母净利润0.26 亿元(-65.87%)。24Q1 来看,公司实现收入0.49 亿元(+36.35%),归母净利润-0.1 亿元(-163.42%),扣非归母净利润-0.13 亿元(-171.92%)。公司在云服务商和运营商等领域开拓取得了明显成效,同时23 年并表江南科友增厚公司业绩。
收购江南科友费用增长,协同提效可期。公司自收购江南科友至23 年底,江南科友收入约0.86 亿元,净利润0.29 亿元。增厚业绩的同时,也带动了公司费用高增长,公司销售、管理、研发费用同比增长为70.94%、47.80%、44.20%。收购江南科友后,公司进一步拓展金融密码市场。未来深度整合后,双方共享渠道和客户资源,协同提效可期,费用率有望回归到正常水平。
终端客户收入增长较快。分行业来看,公司最终客户收入1.04 亿元(+67.60%),毛利率也提升了5.42 个百分点。产品与解决方案收入2.53亿元(-7.91%),毛利率也下降了6.10 个百分点。分产品看,密码板卡收入0.58 亿元(+21.05%),密码整机收入1.30 亿元(+1.56%),密码系统收入1.07 亿元(-24.78%),密码服务收入0.49 亿元(+273.32%)。密码系统下滑主要是证券行业的销售额缩减导致;密码服务高增长,主要是最终客户占比提升,终端用户对支撑和技术服务的要求更高。
密评机构数量增长是行业积极信号,公司新业务拓展可期。2024 年3 月,国密局对通过材料审查150 余家密评机构进行了公示,原密评机构数量仅为48家,密评机构大幅增长将进一步推动密评市场的覆盖力度,从而带动商密产品市场的回暖。同时公司积极开拓新领域,国内最早布局云计算密码产品,与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。公司也发布了全新产品“抗量子隐私计算一体机”,填补了公司在抗量子密码算法、隐私计算方向的产品空白。
风险提示:密评、信创等推动缓慢;行业竞争加剧;IT 预算支出不及预期。
投资建议:维持“买入”评级。由于国内经济复苏节奏影响,我们下修盈利。
预计2024-2026 年归母净利润为1.04/1.42/1.83 亿元(原预测24-25 年为2.01/2.67 亿元),对应当前PE 分别为31/26/20 倍。考虑到行业逐步呈现复苏状态,收购并表和新业务拓展增厚业绩,维持“买入”评级。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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