山西焦煤(000983)：受煤价拖累利润有所调整 高股息体现公司价值

净利润受煤价调整有所下滑，公司重视股东回报根据公司披露，2023 年全年归母净利润为67.71 亿元，同比-37.03%；加权ROE 达到18.74%，同比减少18.08 个百分点；公司营业收入为555.23 亿元，同比-14.82%；营业成本为346.14 亿元，同比-8.13%；经营性现金流净额为136.97 亿元，同比-19.02%。

股东回报方面，公司以全部发行股本56.77 亿股为基准，每股派发0.8 元（含税），股利支付率为67%。

    煤炭产量有所提升，单吨成本较为稳定

2023 年煤炭板块营业收入达354.2 亿元，同比-14.65%；营业成本144.72亿元，同比+5.81%。2023 年全年煤炭产量达到4608 万吨，同比+5.09%，销量达到3200 万吨，同比-0.53%。我们认为公司的煤炭产销量若没有受到沙曲一矿矿难的影响，公司产销量或能进一步提升。

2023 年公司商品煤综合售价达1096.82 元/吨，同比-13.72%。相比之下，山西低硫主焦煤跌幅大于公司商品煤售价跌幅，达-18.2%，我们认为这可能是焦煤长协起到了价格波动平抑的作用。

2023 年公司单吨原煤成本为314.1 元/吨，同比+0.69%，单吨商品煤成本452.2 元/吨，同比+6.37%，单吨成本较为稳定。另一方面，公司全年洗煤率为40.9%，同比减少0.9pct。

    焦炭、电力热力稳定运行

2023 年全年焦炭业务营业收入达到96.4 亿元，同比-24.52%，营业成本96.8亿元，同比-26.44%。电力热力业务全年营业收入达到70.3 亿元，同比-2.49%，营业成本为72.5 亿元，同比-1.52%。

盈利预测与估值：我们原本预测2024/2025 年归母净利润为85/106 亿元，考虑到今年存在需求不及预期的风险，现将2024/2025 年归母净利润下调至65/68 亿元，并新增2026 年归母净利润预测为70 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：焦煤产量超预期增长；焦煤进口量超预期增长；宏观经济增速弱于预期；房地产、基建增速低于预期；海外需求下滑导致钢材出口下滑风险；钢材出口面临反倾销风险