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利润增速显著,市占率稳步提升
23 年度实现营收74.71 亿,同比-6.35%,归母净利润为3.63 亿元,同比+363%,扣非净利润为3.43 亿元,同比+549%;其中Q4 单季实现收入19.5亿,同比-7.8%,归母净利润为0.85 亿,同比增长+554%。非经常性损益为0.2 亿,同比减少约538 万。23 年公司市占率同比提升0.14pct,产销量分别同比+1.99%、+1.43%。
原材料端压力缓释,海外前景可期
分业务看,23 年PVC、PPR、PE、灯具及组件分别实现营收31.79、11.97、14.63、9.49 亿,同比-15.13%、+8.85%、+5.17%、-4.68%。三大管材毛利率分别为20.23%、43.10%、18.62%,同比+3.85pct、+4.54pct、+0.94pct,毛利率提升主要系原材料端压力缓释。23 年 PVC/HDPE/PPR 成本均价分别同比22 年-21%、-6%、-7%,24 年4 月份原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%,我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。海外布局上,公司在肯尼亚建立了管道销售公司,在阿联酋迪拜建成仓储中心,拓展中东地区管道销售业务,海外发展可期。
毛/净利率增速稳健,现金流大幅改善
23 年公司综合毛利率为22.2%,同比+3.85pct,Q4 单季毛利率为21.9%,同比+0.65pct;全年期间费用率同比+1.44pct 至13.7%,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56pct、+0.41pct、+0.31pct、+0.16pct,费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失同比减少1.76 亿至2.1 亿,其他收益同比增加0.2 亿,综合影响下净利率同比增加3.98pct 至5.03%。23 年CFO 净额为10.69 亿元,同比多流入6.39 亿元,收付现比113.29%、108.26%,同比+3.05pct、-3.04pct,现金流状况表现优异,应收账款同比减少1.22 亿。
看好公司中长期发展,维持“买入”评级
23 年公司计划现金分红1.22 亿(含税),分红比例为34%,对应4 月26日股息率为2.1%,公司发布2024-2026 年股东回报计划,每年现金分红不低于当年可分配利润的30%,且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%,具备较好中长期投资价值。考虑到地产下行周期影响公司销售业务,我们略微下调公司盈利预测,预计公司24-26 年实现归母净利润为4.1/4.7/5.3 亿元(前值24、25 年为4.6、5.4 亿元),参考可比公司平均PE 为14 倍,我们认可给予公司24 年18 倍PE,对应目标价为6.03 元,维持“买入”评级。
风险提示:需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;销售价格不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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