华夏航空(002928)：困境反转 盈利能力有望回升

　　支线航司龙头，中长期发展前景广阔

   　　华夏航空聚焦支线航空市场，在旅客周转量等方面，遥遥领先多数支线航司。支线蓝海市场，未来空间广阔。航网通达性提升，支线航空发展迅速。

随着中西部地区经济增长迅速、支线发展利好政策不断落地，支线航空中长期发展前景广阔。未来随着经济复苏，支线航空需求释放，华夏航空的收入与利润有望回升。

   　　困境反转，盈利能力有望回升

一方面，华夏航空加强风险管控，走出“安全事故”困境。整改措施相应落地，华夏航空运营能力不断恢复、改善，盈利能力有望回升。另一方面，华夏航空经营能力增强，走出“高政府补贴依赖度”困境。华夏航空通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应，巧妙缓解政府补贴不确定带来的盈利风险，经营能力不断提高，盈利能力有望回升。

支线补贴政策调整助推Q1 业绩超预期，可持续经营拐点或现经济复苏，量微升、价略跌。2023 年华夏航空的客公里收益达0.56 元/客公里，同比下跌13%，约为2019 年的94%水平。截至2024 年Q1，华夏航空的客座率为77%，环比增加2%，已接近2019 年水平。

2018-2023 年，华夏航空的机构运力购买收入占比从36%下降至19%。

2024Q1 华夏航空的归母净利润达0.25 亿元，扭亏为盈，主要系民航局支线补贴政策调整带来的其他收益增加。未来随着中国的支线航空补贴政策持续更新完善，我们认为华夏航空的政府补贴力度有望进一步提高，盈利能力回升，可持续经营拐点或将显现。

   　　调整盈利预测

考虑疫后支线客运量仍在恢复过程中等因素，下调2024 年预测归母净利润至3.0 亿元（原预测4.9 亿元），下调2025 年预测归母净利润至9.1亿元（原预测9.8 亿元），引入2026 年预测归母净利润11.8 亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，上调至“买入”评级。

风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，利率变动风险，汇率波动风险，飞行安全风险。