深度*公司*中国海油(600938)：海洋油气龙头企业 高质量发展再出发

国际油价有望维持中高位，油气开采行业景气度延续，公司是我国海洋油气勘探生产龙头企业，资源禀赋优异，低成本优势突出，业绩稳定向好。公司加大增储上产力度，油气产量有望持续增加，同时稳妥推进低碳转型，天然气业务占比提升，海上风电与油气开采业务深化融合，首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

海洋油气勘探生产龙头企业。中国海油是中国最大的海上石油及天然气生产商，国资委为公司实际控制人，主要业务为石油和天然气的勘探、开发、生产及销售，处于石油石化产业链上游。2024 年一季度公司实现油气净产量约180.1 百万桶油当量，同比增长9.9%。石油平均实现价格为78.75 美元/桶，同比上升6.2%，实现营业收入1114.68亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润397.19 亿元，同比增长23.7%。

油气开采行业景气度延续。需求端，新兴经济体对石油的需求仍将继续增长，同时随着全球经济的发展，化工品消费量提升将成为石油需求增长的重要支撑，未来石油需求增速或放缓，但增长仍有空间。供应端，OPEC+推行强势的限产政策，美国页岩油产量增长或遭遇瓶颈，战略储备石油进入补库阶段。贸易端，俄乌冲突引致全球石油贸易流向重塑，国际原油供应链稳定性趋弱。宏观方面，全球经济增长动力放缓，美元指数或高位回落，预计2024 年国际油价或维持中高位水平，油气开采行业高景气度有望延续。

立足海洋油气，资源禀赋优异。海洋是中国油气未来勘探开发和生产发展的重要接替区。中国海油在中国海域拥有的油气探矿权面积约130 万平方公里，占比超过中国海域总探矿权面积的95%。2013-2023 年，公司油气当量产量稳步增长，CAGR 为4.79%，其中，石油和天然气的CAGR 分别为4.53%、5.92%。公司提升资本开支计划，加大增储上产力度，2016-2023 年公司资本开支的年均复合增长率达14.8%，根据公司2024年的经营策略公告，2024 年，公司调增全年资本开支预算至1,250~1,350 亿元。预计2024 年净产量将达到700~720 百万桶油当量，2025~2026 年的产量目标分别为780~800、810~830 百万桶油当量。

低成本塑造公司核心竞争力。2023 年公司桶油主要成本降至28.83 美元/桶，同比下降5.1%，2024 年一季度公司桶油主要成本降至27.59 美元/桶，同比下降2.2%。DD&A与作业费用是降低桶油主要成本的重要方向， 公司坚持追求储量产量有效益的增长，把成本管控贯穿于勘探、 开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，具备了行业领先的桶油盈利能力。未来随着公司深入落实创新驱动战略，推进人工智能技术赋能，低成本的竞争优势有望进一步巩固。

低碳转型稳妥推进，油气主业与新能源融合发展。海洋油气开发逐步由浅海走向深海，中国海油掌握关键技术和设备，深水油气勘探开发能力世界领先。天然气是助力公司低碳发展的重要产品，2024 年一季度公司天然气净产量达229.5 十亿立方英尺，2016-2023 年，公司天然气产量的CAGR 达到10.22%，在油气当量的占比由15%提升至21%，2025 年天然气占比有望提升至30%。另一方面，公司依托海上资源和工程作业优势，积极参与海上风电业务，我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成为海洋油气与新能源融合发展的典范。随着油气生产和新能源的深度融合，公司的可持续发展动能显著增强。

    　　估值

基于油气开采行业景气度延续，公司油气产量有望持续增长，预计公司2024-2026 年归母净利润为1,441.12 亿元、1,546.60 亿元、1617.56 亿元，对应EPS(摊薄)为3.03 元、3.25 元、3.40 元，对应市盈率为9.9 倍、9.3 倍、8.9 倍，每股净资产分别为15.7 元、17.5 元和19.3元，对应市净率分别为1.9 倍、1.7 倍、1.6 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

全球经济增长不及预期、国际政治经济变动及地缘政治冲突可能带来意外风险、HSSE风险、原油及天然气价格波动产生的风险、市场竞争风险、汇率风险。