欧派家居(603833)：利润率同期基数较高 零售业务相对稳健

　　欧派家居发布2025 年三季报

    　　25Q1-Q3 收入132.14 亿元（同比-4.79%，下同），归母净利润18.32 亿元（-9.77%），扣非净利润17.12 亿元（-2.90%）。

25Q3 单季收入49.73 亿元（-6.10%），归母净利润8.14 亿元（-21.79%），扣非净利润7.69 亿元（-22.03%），主要系24Q3 同期利润率基数较高。

    　　零售渠道韧性较强、零售大家居持续开拓

1）零售：25Q3 单季度直营渠道收入1.96 亿（+1.54%），经销渠道38.03 亿（-4.88%），在当前地产承压&国补退坡的环境下表现具备韧性。2025Q3 门店总数7480 家，较年初减少333 家，关闭低效门店，推进终端系统性减负改革。

    　　2）大宗：25Q3 单季度大宗业务收入7.36 亿（-13.29%），严控传统商业精装修项目风险，规模持续收缩。

    　　Q3 木门收入增速转正、橱柜降幅较小

25Q3 单季度厨柜收入14.28 亿（-2.94%），衣柜+配套品收入25.48 亿（-7.99%），卫浴收入2.87 亿（-3.21%），木门收入3.31 亿（+1.05%），其他业务（优材等）收入2.69 亿（-8.89%）。

    　　经营策略

1）持续提升中心化电商运营效率。优化本地化电商，在完成经销商抖音、快手等 云店上线和进行本地化联合投放的同时，将总部电商资源持续共享、补强至本地电商，实现效果广告和到店广告的结合和迭代。

    　　2）大家居电商业务进入高质量发展期，25H1 引流客户数同比增 38%，成交率逐步改善，帮助大家居经销商实现精准引流。

    　　财务指标

25Q3 单季毛利率-1.59pct，期间费用率+2.82pct，其中销售费用率+0.5pct，管理&研发费用率+0.38pct，财务费用率+1.94pct（预计与降息后利息收入减少有关）。

    　　盈利预测与估值

欧派家居坚定推进零售大家居转型，逐步进入收效期，零售业务逐步企稳，后续若地产环境转好公司业绩修复弹性较大，同时公司积极修炼内功、降本控费能力突出，长期份额提升。预计25-27 年收入180.30 亿（同比-4.73%）/186.50 亿（同比+3.44%）/195.92 亿（同比+5.05%），归母净利润24.34 亿（同比-6.35%）/25.12亿（同比+3.22%）/26.84 亿（同比+6.84%），对应PE 为12.94X/12.54X/11.74X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格竞争加剧、地产需求下行