福莱特(601865)：盈利能力稳健 关注产能释放节奏

公司23Q4 及24Q1 业绩表现较好，经营性现金流量持续好转：根据公司2023年度报告，23Q4 公司实现归母净利润7.91 亿元，同比增长27.9%、环比下降10.5%；23Q4 公司毛利率为23.4%，高于23 全年平均水平21.8%。根据公司2024 年一季度报告，24Q1 公司实现归母净利润7.60 亿元，同比大幅增长48.6%，实现毛利率为21.5%，同比提升3.0pct；归母净利率达13.3%同比提升3.7pct。23Q4、24Q1 公司分别实现经营活动现金流量净额19.88亿元、6.01 亿元，已连续三个季度为正，我们认为可能是由于公司销售玻璃收到的现金大幅增加与23H2 未有新产能点火投产带来的改善。

光伏装机量快速增长、双玻组件占比上升，光伏玻璃需求得到保障。根据国家能源局统计，2024 年1-3 月全国光伏发电装机总量达到45.74GW，同比增长35.89%；根据CPIA《2023-24 光伏产业发展路线图》与中商产业研究院的相关预测，2024 年中国光伏组件产量可能达到600GW 以上；2023 年双面组件的市场份额已增至67%，随着下游应用端对双面组件发电增益的逐渐认可，未来双面组件的市场份额或将继续上升。我们认为，目前光伏行业呈现出的发展动能依旧较强，带来对光伏玻璃的更高需求。

产能有序扩张，大窑炉+原料自供带来持久的竞争优势。根据公司2023 年度报告，截至2023 年12 月31 日，公司总产能为2.06 万吨，2024 年公司安徽四期项目和南通项目预计将在年内陆续点火，总计日熔量9600 吨/天，同时公司还计划在印尼投资建设年产100 万吨光伏盖板玻璃项目，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司在原材料端采取两大策略，一是使用日熔量1600 吨的大型窑炉以降低光伏玻璃的生产成本与单吨能耗，二是以购买石英砂矿、使用直供天然气等举措降低原材料成本，随着近期纯碱价格跌势趋稳，未来一段时间公司成本与营运情况或能更加平稳。我们认为在光伏玻璃行业的激烈竞争中，福莱特的成本优势仍是未来胜出的第一关键。

盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为38.28、47.20、53.21 亿元，同比增长38.7%、23.3%、12.7%。公司作为光伏玻璃龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024 年20-22 倍PE 估值，对应合理价值区间32.60-35.86 元，给予“优于大市”评级。