珈凯生物(920165)北交所新股申购报告：中国化妆品功效原料TOP5 合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等

珈凯生物：化妆品功效原料专精特新，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等珈凯生物是聚焦化妆品功效原料领域的高新技术企业，核心从事相关产品的研发、生产与销售，产品覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、抗皱等多类护肤功效，广泛应用于各类化妆品终端产品。公司产品主要分为绿色天然原料与合成原料两大品类，2025 年营收占比分别为65.68%、34.31%。经营模式上，公司以自产产品为主、代工产品为辅，2025 年自产产品收入占比74.89%；销售采用“终端客户为主导，贸易商、经销商为补充”的模式，同时形成境内外协同布局，境内收入占比78.15%。业绩层面，公司营收保持稳步增长，2025 年总营收2.63 亿元，同比增长8.34%，归母净利润6626.93 万元，同比增长16.38%；2026Q1 延续增长态势，营收0.75 亿元、归母净利润1930.33 万元，同比分别增长20.21%、34.32%。

化妆品及原料行业整体保持稳步扩容态势，国货品牌竞争力持续提升根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，2024 年全球美妆及个护市场规模达6430 亿美元，预计2030 年增至7878 亿美元；根据国家统计局的数据，我国化妆品零售销售规模（限额以上单位商品零售额）从2017 年2514 亿元增长至2025 年4653 亿元，复合增长率8%，2030 年有望达6914 亿元。细分赛道中，根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，护肤品2023 年国内市场规模2818亿元，预计2028 年达3525 亿元，复合增长率4.58%。对应上游化妆品原料市场同步稳健增长，根据《中国化妆品原料发展新路径思考》数据，2023 年全球化妆品原料销售额3500 亿元，预计2030 年增至4200 亿元，年复合增长率3.6%；根据《化妆品原料行业发展情况分析》的数据，2023 年国内化妆品活性原料市场规模141 亿元，预计2028 年达到176 亿元。行业结构持续优化，国货品牌竞争力持续提升，根据青眼情报数据，2025 年国货化妆品市场占比升至57.0%，连续三年超越外资品牌，同时国内化妆品出口规模逐年递增，行业国际化进程稳步推进。此外，市场对绿色天然、生物发酵类功效原料需求持续提升，叠加政策鼓励特色植物资源原料创新，为细分原料赛道带来稳定增长空间。

国内功效原料市场地位稳居前五，新品珈妍净等已实现市场化落地珈凯生物具备扎实的研发创新、产品结构、客户资源及成长潜力，核心竞争优势突出。研发层面，公司搭建“植物提取平台”、“生物发酵平台”、“AI 赋能平台”、“人造细胞平台”和“3D 皮肤平台”等技术平台，2025 年研发费用1936.47 万元，研发费用率7.37%，累计拥有66 项专利权，含33 项发明专利及1 项境外专利，获评上海市专精特新中小企业，国内功效原料市场地位稳居前五。产品层面，悦肤宁、植物舒敏剂、维生素C 乙基醚等核心单品营收贡献突出，新品珈妍净等已实现市场化落地，形成新的业绩增长点。客户资源方面，公司深度绑定珀莱雅、华熙生物、福瑞达等多家头部国货美妆企业，客户质量优质且粘性较强。此外，公司募投的功能性植物提取物项目落地后，将进一步扩充高端原料产能，项目经济效益可观，为公司长期业绩增长提供坚实支撑。