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相较同业,ROE 或更具韧性。常熟银行23 年ROE 13.7%,位居上市银行第六名,相较排名前五的银行,我们认为其ROE 或更能延续优异表现。
营收端:代销费率走低,中收延续承压,其他非息收入增长持续性有待观察,ROE 坚挺的重点或在于净利息收入。六家银行中,常熟银行净利息收入对ROE贡献相对最高。支出端:六家银行中常熟银行成本收入比改善空间较大,且公司24Q1 末拨备覆盖率已达539%,大幅计提拨备的必要性或不高。
哪些因素支撑ROE 再向上?公司ROE 已连续三年上升,其在24 年经营计划中提出了14%的ROE 目标,基于以下原因,我们认为该目标有望实现:
1)异地空间广阔,支撑信贷扩张。19 年底分支机构就已覆盖江苏省内10 个地级市,布局相对同业更充分。旗下投管型村镇银行(兴福村行)仍在稳步扩张,且24 年新并表村行的规模扩张速度与全行仍有一定差距。
2)净息差有望企稳。坚持做小做散,23 年贷款收益率居上市行首位,并在优异风控下持续加大信用贷款投放力度,从结构上延缓资产端收益率下行。经营策略决定客群主要为小微企业主和个体户,存款来源稳定、23 年定存占比高达71%,更受益于存款利率调降,测算24Q1 计息负债成本率较23 年-3BP。
3)成本收入比或稳步向下。新并表村行23 年末成本收入比超55%,相比同期全行37%的成本收入比,仍有较大改善空间。并且,村镇银行单体规模较小,后续若持续进行村行并购,对全行成本收入比的影响可能也较为有限。
4)信用成本有望保持较低水平。23 年不良净生成率虽有所上升,但高拨贷比可支撑较大的核销力度,使得资产质量延续优异表现。资产质量稳定、减值计提充分下,大幅计提拨备的必要性或不高,信用成本或有望保持在1%以下。
测算24 年ROE 或至14.3%。基于以上对量、价、质、费的走势判断,测算得常熟银行24-26 年ROE 分别有望达14.3%、14.6%、14.8%,此外,即便剩余可转债全部转股,对ROE 的摊薄仍有限(约-1.4pct)。现阶段公司PB(LF)位居上市行前列,但仍处于历史低位,我们认为盈利持续优异的预期有望持续支撑其估值向上。
投资建议:业绩增长韧性佳,估值提升有空间量、价、质、费的优秀表现下,常熟银行ROE 有望延续向上趋势,支撑公司估值继续领先同业。当前PB 估值提升空间仍较充足,优秀的盈利表现将继续支持公司估值向上。预计24-26 年EPS 分别为1.41、1.65 和1.91 元,2024 年6月21 日收盘价对应0.7 倍24 年PB,维持“推荐”评级。
风险提示:区域信用风险暴露;宏观经济波动超预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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