昊海生科(688366)公司深度研究：医美+医药两翼驱动发展 并购+自研强化竞争优势

医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势。公司是一家从事医疗器械和药品研发、生产和销售业务的科技创新型企业，致力于通过技术创新及转化、国内外资源整合及规模化生产，为市场提供创新医疗产品，逐步实现相关医药产品的进口替代，成为生物医用材料领域的领军企业。公司四大业务板块包括眼科、医美、骨科、防黏连及止血，主要产品涵盖人工晶状体系列、近视屈光终端系列、医美光电终端系列、透明质酸系列、外用重组人表皮生长因子系列、医用胶原蛋白海绵系列、医用几丁糖系列等。

医美：产品矩阵丰富，高端产品贡献增量。借鉴美国、韩国医美发展历程来看，需求端人均GDP 提升与医美意愿增强、政策端行业监管完善与产业政策支持、供给端技术资源不断突破丰富产品结构及适应症扩展等是助推医美行业蓬勃发展的关键驱动力。悦己消费兴，医美消费认知与消费意愿提升，需求持续释放，渗透率提升驱动行业增长。预计到2025 年医美市场规模将从2021 年的752 亿元上升至2279 亿元，GAGR 31.9%。公司通过自研与并购发展实现了三大医美管线业务布局，全方位满足终端客户消费需求。其中，玻尿酸产品通过技术迭代，产品矩阵满足差异化需求，高端产品放量可期；全方位布局光电医美，未来有望增厚业绩贡献；人表皮生长因子产品具备稀缺性，市占份额持续攀升；积极布局肉毒素及胶原蛋白，进一步拓展医美产品矩阵。

眼科：全产业链布局眼科领域，打造综合性性眼科产品生产商。

眼科疾病种类繁杂且广泛，需求刚性特征显著，未来市场空间广阔。中国眼科医疗服务市场规模2022 年大致在1863 亿元。2015年到2019 年的市场增速（CAGR=15%）为基准，按10%复合增速，预计2025 年将达到2479 亿元，增长空间广阔。公司聚焦全球眼科领域的领先技术，通过自主研发与投资整合并重的方式，致力于加速中国眼科产业的国产化进程，目标成为国际知名的综合性眼科产品生产商。公司眼科产品涵盖两大管线四大细分领域。包括人工晶状体、眼科粘弹剂、视光材料、视光终端产品及眼表用药，并已在眼底病治疗领域布局多个在研产品。2023 年，公司眼科业务总收入从2016 年的1.21 亿增至2023 的9.28 亿元，CAGR达33.8%。

骨科&防粘连及止血产品：细分龙头，稳健增长。随着人口老龄化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可,骨科关节腔注射用凝胶需求有望持续增长。公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，市占率居首。在防粘连领域，公司自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。公司防粘连材料的市场份额为29.90%，连续14 年稳居市场首位，国内绝对龙头位置持续得到巩固。

投资建议：公司作为医用生物材料领域头部企业，聚焦差异化发展为企业战略，专注于眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进并举，持续保持公司技术的领先地位，并不断扩张完善产品线、整合产业链，各系列细分产品获得市场高度认可。随着外部经营环境的稳定，公司及附属公司的生产经营和销售情况平稳恢复并持续向好。我们预计昊海生科2024-2026 年实现营收33.37/40.61/48.01 亿元， 对应增速分别为25.75%/21.67%/18.24%；EPS 为2.85/3.31/3.61 元/股，按当前收盘价对应PE 为32.3/27.8/25.5 倍。综上多维度考量，公司眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2024 年PE 为34 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。