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投资建议:维持“增持”评级,维持目标价 78.26元。维持盈利预测,预计公司2024-26 年EPS 分别为3.04 元、3.67 元、4.26 元。
库存周期后半段,苏酒的结构性特征延续。我们认为当下行业处于库存周期后半段,产业加速从被动补库到主动去库转变,行业呈现明显的挤压式增长和产品结构沉降;在此维度下,苏酒区域市场处于存量竞争和增量博弈并存的局面,苏北地区呈现较明显的挤压式增长,但在苏中和苏南区域仍有增量空间;从价位带来看,苏酒次高端以上价位呈现存量状态,腰部及以下价位仍呈现阶段性扩容。
多因素共振,今世缘持续展现逆周期能力。类似于上轮周期,我们观察到今世缘在本轮产业周期后半段,省内份额仍处于上升趋势;我们认为公司增长逻辑主要来自于:1)公司具备产品结构纵深,雅系和开系承接次高端以上需求释放,契合当下白酒消费趋势;2)库存周期后半段,渠道价值阶段性大于品牌价值,公司渠道组织架构逐步成熟,渠道推力带来的优势凸显;3)从产品生命周期角度看,雅系和开系仍处于产品周期的发展和成熟阶段,尚未达到其天花板。
后周期下今世缘成长空间猜想。在产业周期后半段,市场始终较为关注公司成长空间,我们认为公司具备较为坚实的内生增长基础:1)从省内维度看,预计白酒消费沉降趋势或延续一定时间,公司仍有望凭借渠道优势和产品生命周期红利继续实现份额扩张;2)从全国维度看,省外品牌认知和组织架构的导入需要一定时间,但两者具备复利效应,伴随核心省外市场实现点状突破,公司全国化或迈入提速阶段。
风险因素:管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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