许继电气(000400)：特高压核心设备供应商 柔直带来长期成长空间

公司各板块盈利能力持续提升

2024 年一季度，公司实现营业收入 28.1 亿元，实现归属于母公司股东的净利润 2.37 亿元，同比增长 47.39%；毛利率18.27%，同比提升 4.63 个百分点，毛利率提升原因是低毛利业务的收入减少，各板块毛利率水平均有所改善。分板块看，智能中压一次设备板块毛利率同比提升超 5 个百分点，充换电设备及制造服务板块、智能变配电板块毛利率同比提升 3.5-4 个百分点，新能源及系统集成板块、智能电表板块毛利率同比提升约 1 个百分点。

    公司是特高压直流核心设备供应商

公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800 千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司直流输电主要产品和业务包括直流输电换流阀、直流量测设备、直流输电控制保护系统、直流仿真系统、数字化换流站及换流阀运维等。

2023 年公司中标陇东-山东直流控保、金上-湖北换流阀、宁夏-湖南直流控保、哈密-重庆换流阀。公司积极跟进陕北-安徽、甘肃-浙江等特高压项目。近期公司中标的项目包括国网2024 年第六批采购项目换流阀约 17,877.96 万元。国外特高压方面，公司前期为土耳其、巴基斯坦等国家的特高压项目提供换流阀等核心设备，持续跟进沙特等国家的特高压项目。

柔直打开公司长期成长空间

海风柔直方面，公司前期中标三峡如东海上风电项目、三峡阳江青洲海上送出工程两条海上柔直线路的换流阀，目前三峡如东项目已建成投运。随着深远海上风电项目建设，公司积极跟进海上柔直工程，打开公司长期成长空间。

    盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为181、202、224 亿元，EPS分别为1.20、1.58、1.89 元，当前股价对应PE 分别为27、20、17 倍，看好公司作为特高压直流核心供应商受益于特高 压建设，柔直为公司带来长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    特高压建设进度不及预期；柔性直流推广进度不及预期；大盘系统性风险。