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投资要点:
遮阳板全球优势地位稳固,持续推动业务发展。公司核心产品汽车遮阳板长期占据了全球乘用车市场 3 成以上的份额,多业务发力叠加成本控制实现盈利能力的稳定增长:1)公司营收体量稳步增长,公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务供货量稳步增长,产品价值量也受高端化影响稳步提升,2020-2023 年公司营业收入由39.50 亿元增长至58.61亿元,归母净利润由3.93 亿元增长至6.54 亿元;2)主营业务毛利率受原材料价格影响波动较大,2020-2022 年受原材料价格上行影响毛利率下滑,2023 年受原材料价格回落影响毛利率快速回升,但公司费用把控能力稳步提升,销售+管理+研发费用率由2021 年的13.61%逐步下降至2023 年的12.06%。
汽车内饰单车ASP 快速增长,产品延展性高。①内饰行业持续升级,提供良好的发展机遇。
预计至2026 年,全球乘用车内饰市场规模有望提升至13447 亿元。②内饰产品核心工艺互通,公司核心技术具有同源性,可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线,单车价值量大幅上升,配套产品ASP 与市场容量大幅提升。
海外布局具备先发优势,海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早,海外业务占比超80%。②整合Motus 协同效应明显,全球份额进一步提升,公司海外营业收入连年攀升,并具有先发优势。③海外工厂投产时间长,工艺及供应链管理充分磨合,均已实现盈利,具备先发优势。
由单一零部件横向拓展总成件,打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时,积极拓展产品品类,加速实现新能源汽车内饰配套,实现业务整合和增长:①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展;②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点,预计达产后营收及净利润稳步增长,利好公司效益提升。
盈利预测及估值:我们预计2024-2026 年公司收入分别为71.0/83.7/98.6 亿元,归母净利润分别为9.0/10.0/11.8 亿元,对应EPS 分别为0.54/0.61/0.71 元,2024 年6 月27日收盘价对应PE 为18/16/14 倍。参考可比公司估值,给予2024 年22 倍PE,对应目标市值197.12 亿元,相较于目前市值+23%,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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