阿特斯(688472)深度研究：光储先锋 卓尔不同

　　【投资要点】

阿特斯：国际化的光储龙头。阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商，在光伏行业拥有超过20 年的经验。公司整体业绩稳健，2018-2023 年，公司营业收入和归母净利润分别实现16%和9%的复合增长率。

光伏组件：第一梯队，全球前五。1）市场：海外销售占比超70%。公司客户覆盖全球逾 160 多个国家和地区。2023 年，公司向全球 100多个国家销售了 30.7 GW 太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。2）产品：涉及TOPCon、HJT 等组件。3）技术：

    　　完整体系，全面领先。

光储系统：新增长极，前景广阔。1）产品：公司光储业务包括大储、工商业、户储、光伏系统和光伏电站工程EPC 业务。2）市场：全球高增，美国主导。公司储能业务主要由旗下e-STORAGE 完成，北美市占率9%，仅次于Saft、Wartsila、BYD。储能市场全球高增，美国主导。预计到2028 年，全球储能新增装机量复合增速将达到29%，累计装机量将达1TWh。3）订单：截至2024 年3 月31 日，e-storage 储能项目储备56GWH，在手订单25 亿美元。

竞争优势：光储融合，卓尔不同。1）定位：全球视野，扎根本土。

公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GW N 型新技术光伏组件工厂，该工厂2023 年已经正式投产，并于近期开始交付210 尺寸产品，预计2024 年内满产，是头部光伏企业中的领跑者。同步叠加新建的泰国6.5GW 组件产能和8GWTOPCon 电池产能，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。2）理念：前瞻布局，稳健经营。公司董事长瞿晓铧先生毕业于清华大学，是加拿大工程院院士，拥有加拿大多伦多大学半导体材料科学博士学位和近30 年光伏技术研发和企业管理经验。稳健经营体现在灵活的全球化布局，技术不可知论，稳健的财务表现。3）创新：

    　　注重研发，专利居前。截止2023 年末，公司累计申请专利4,469 项，目前维持有效的专利2,205 项，数量位居行业前列。

    　　【投资建议】

阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商，在光伏行业拥有超过20年的经验。公司拥有强大的研发能力、完善的产业链布局和全球化的市场渠道，在全球光伏市场占据领先地位。我们调整2024-25 年（前值65 亿、85 亿）、新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别为36/53/65 亿元，对应当前股价的PE 分别为10/7/6 倍。我们将光伏组件一体化和光储龙头隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阳光电源作为可比公司，阿特斯2024 年PE 估值持平于行业均值，我们维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　光伏和储能需求不及预期。受宏观经济、能源价格、电价和实际应用情况，国内消纳和海外出口可能存在不及预期的情况。

贸易政策及境外销售风险。美国和欧洲等地区关税和IRA 等政策对国内光伏和海外本土光伏储能产业盈利有一定影响。

    　　行业竞争加剧。光伏行业产能可能出现短期过剩和同质化的情况，可能会对供给端造成一定影响。

技术变化和替代产品的出现。BC、钙钛矿等新技术变化可能对现有技术路线造成冲击。