伟星新材(002372)：行业下行期质地优势进一步凸显 高分红提升配置价值

事件：公司发布2023 年年报以及2024 年一季报，1）年报：公司实现营业收入63.78 亿元，同比下降8.27%，实现归母净利润14.32 亿元，同比上升10.40%，其中四季度，公司实现营业收入26.32 亿元，同比下降5.67%，实现归母净利润5.58 亿元，同比上升5.60%。2）一季度：公司实现营业收入9.97 亿元，同比上升11.19%，归母净利润1.54 亿元，同比下降11.56%。

销量拖累整体营收，原材料成本回落带动管材主业毛利提升。2023 年公司PPR、PE、PVC 管材业务分别实现营业收入29.90、15.28、9.00 亿元，同比下降8.97%、14.17%、18.07%，公司管材业务营收均存在不同程度下滑，我们判断主要由于两方面原因：1）地产景气变化拉低市场需求，导致销售承压拖累整体营收，2023 年管材产品销量为29.37 万吨，同比下降9.53%；2）原材料成本下降传导至产品单价下降，2023 年管材产品单价为1.85 万元/吨，同比下降2.83%。2023 年管材主业毛利率为46.3%，其中PPR、PE、PVC 管材业务毛利率分别为58.08%、34.32%、27.70%，同比上升3.46、3.66、12.56Pct，主要系原材料成本下行带动毛利提升，2023 年管材产品直接材料单位成本为0.72 万元/吨，同比下降6.58%。

收入下滑小幅拖累费用率，高分红充分回报投资者，股息率具备配置吸引力。2023 年公司期间费用率为19.83%，同比上升3.19Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.03%、4.75%、3.17%、-1.12%，分别同比+2.25、+0.74、+0.45、-0.25 Pct，我们判断费用率上行主要系营收下滑导致。此外，行业下行期公司更加关注资金高效利用，提升分红持续回报投资者，2020、2021、2022 年，公司分红比例分别为66.75%、78.09%、73.62%，股息率分别为3.23%、3.87%、3.87%，2023 年公司分红比例提至历史新高，拟每10 股派发现金红利8 元，分红比例为87.79%，股息率为5.17%。

优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是B 端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将难以受到投资者的青睐。我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由此前的PE 定价往DCF 定价切换，我们采用DCF 估值法测算对当前伟星新材的定价，以WACC 为11.04%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为6.18%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。

盈利预测与估值：我们维持公司2024-2025 年14.79、17.14 亿元的归母净利润预测并新增2026 年预测19.35 亿元，对应EPS 为0.93、1.08、1.22 元，目前股价对应24-26 年PE 分别为17、14、13 倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。