德业股份(605117)：阿尔法显著 Q2业绩环比高增

　　Q2 业绩环比高速增长，上调全年业绩预测

公司发布半年度业绩预告，预计24H1 实现归母净利润11.83~12.83 亿，同比-6.39%~+1.53%。24Q2 实现归母净利润7.5~8.5 亿，同比+11.10%~+25.91%，环比+73.19%~+96.28%，扣非净利润6.93~7.93 亿，同比-19.57%~-7.97%，环比+63.12%~+86.65%。考虑到海外新兴户用市场发展势头较好，我们上调公司24-26 年净利润预测值至30.22/36.05/42.83（前值21.85/29.80/38.23）亿元。可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为19倍，考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异，给予24 年20 倍PE，目标价94.80 元（前值93.98），上调至“买入”评级。

    　　新兴市场接力户用高增，公司海外多点开花

Q1 共出货逆变器23.51 万台；其中包括储能8.2 万台，组串逆变器6.84 万台，微逆8.47 万台。我们预计Q2 出货逆变器64~65 万台；其中包括储能12 万台，组串逆变器22~23 万台，微逆30 万台；环比大幅增长。我们预计6 月出货逆变器24~25 万台；其中储能约5 万台（巴基斯坦/东南亚/欧洲/中东地区各1 万+），组串逆变器7~8 万台（巴西+印度占比约70%，东南亚+欧洲占比约30%），微逆12 万台（巴西3 万，德国6-7 万，法国1-2 万）。

    　　欧洲市场去库接近尾声，新兴市场接力户用高增，公司海外市场多点开花。

    　　渠道开拓优势显著，成本控制能力优异

公司具有非常强的渠道开拓能力，目前在诸多新兴市场占据了较高市场份额，据公司SNEC 展会公开交流，公司在东南亚市场，如菲律宾、缅甸、越南等地份额超过60%；在南非和北非市场，如尼日利亚、黎巴嫩，份额在40-60%之间；在巴西市场份额约15%；在巴基斯坦市场份额超过60%。

公司同时拥有较强的成本控制能力，在毛利率方面，Q1 逆变器产品的平均毛利率为46.41%，与23 年Q4 相比基本持平；其中，组串逆变器的毛利率为38.13%，储能逆变器的毛利率为50.19%，我们预计Q2 盈利能力维持稳定，在规模效应叠加持续降本的影响下，预计Q2 毛利率环比持平。

    　　储能电池包高速增长，家电业务表现亮眼

公司23 年储能电池产品实现营收8.84 亿元，占比11.82%，同比+965.43%，毛利率达33.87%。公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，实现较高增速。根据公司公告，24 年H1 储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长。我们预计公司24 年H2 电池包出货量有望环比高增。24 年H1 公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。