紫金矿业(601899)：量价齐升 24H1业绩预增41-50%

24H1 归母净利预增41%-50%，维持“买入”评级公司预计24H1 实现归母净利145.5-154.5 亿元，YOY+41%-50%；24Q2实现归母净利82.9-91.9 亿元，QOQ+32%-47%。考虑再融资对报表的影响，调整24 年业绩预期至316 亿元。考虑到中短期内矿冶供需矛盾仍较大，我们下调25-26 年TC 价格假设至40/40 美元。但公司冶炼原料自给率较高，受TC 下降影响有限，仅小幅下调25-26 年业绩预期至404/490 亿元。可比公司24 年PE 均值14XPE，考虑到公司为国内铜矿企业龙头，经营稳健且积极扩张，给予公司 A 股 24 年 16.8X PE，A/H 股近三年平均溢价率13%，测算A/H 目标价20.1 元/19.5 港元，给予“买入”评级。

发布24H1 业绩预增公告，预计24H1 归母净利预增41%-50%7 月8 日，公司发布24H1 业绩预增公告。半年维度，预计24H1 实现归母净利145.5-154.5 亿元，YOY+42.48-51.48 亿元/41%-50%；实现扣非归母净利148.5-157.5 亿元，YOY+51.95-60.95 亿元/54%-63%。季度维度，预计24Q2 实现归母净利82.9-91.9 亿元，YOY+71%-89%、QOQ+32%-47%；实现扣非归母净利86.3-95.3 亿元，YOY+101%-122%、QOQ+39%-53%。

    　　归母净利符合我们先前预期（先前预期位于预告偏下限）。

    　　预增主要原因为量价齐升

根据业绩预增公告，公司业绩预增的主要原因是量价齐升，其中半年维度1）量：公司24H1 矿产金产量35.4 吨（YOY+9.6%）、矿产铜产量51.8 万吨（YOY+5.3%）、矿产银产量210.3 吨（YOY+1.3%）。2）价：据Wind，24H1金/铜/银价分别同比上涨20%/4%/28%。季度维度，1）量：公司24Q2 矿产金产量18.6 吨（QOQ+10.7%）、矿产铜产量25.5 万吨（QOQ-3.0%）、矿产银产量108 吨（QOQ+5.9%）。2）价：据Wind，24Q2 金/铜/银价分别环比上涨13%/16%/25%。

    　　巨龙、铜山铜矿找矿增储取得重大突破

公司深入践行新一轮找矿突破战略行动，巨龙、铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1838 万吨。其中巨龙铜矿：新增铜金属资源量1473 万吨至2588 万吨，为公司并购时核实资源量的2.5 倍；23 年实现铜产量15.44 万吨，并伴生钼/金/银；二期项目预计26Q1 投产后铜产能达30-35 万吨。铜山铜矿：新增铜金属资源量365 万吨至超过560 万吨；23 年实现铜/金产量分别11 万吨/2.6 吨；浅部II 号矿体地采项目预计24 年投产后新增铜年产能1.2 万吨，深部开发方案研究中。公司自主研究、找矿勘查能力较强，50%以上的铜金资源和90%以上的铅锌资源为自勘获得。