东鹏饮料(605499)：2Q24经营大超市场预期 看好长期成长前景

　　预告1H24 净利润同比增长44-56%

公司披露1H24 业绩预告：预计1H24 公司收入为78.6-80.8 亿元（中枢为79.7 亿元，下同），同比增长44%-48%（46%）；归母净利润为16-17.3 亿元（16.65 亿元），同比增长44%-56%（50%）；扣非归母净利润15.5-16.8亿元（16.2 亿元），同比增长56%-70%（63%）。其中，预计2Q24 公司收入为43.8-46.0 亿元（44.9 亿元），同比增长47%-55%（51%）；归母净利润为9.4-10.7 亿元（10.0 亿元），同比增长53%-74%（64%）；扣非归母净利润9.3-10.6 亿元（9.9 亿元），同比增长72%-97%（84%）。2Q24 收入和利润均大超市场预期，主因公司动销及利润率改善好于预期。

    　　关注要点

2Q24 收入延续高增，全国化及新品战略持续推进。我们草根调研显示，2Q24 公司动销仍保持强劲增长，2Q24 收入中枢同比增长约51%，增速环比进一步加快，主要由于公司持续推进全国化战略，不断加强渠道运营能力，并提高产品曝光率以拉动终端动销；我们预计2Q24 广东以外市场仍录得高速成长。新品方面，我们草根调研显示，第二增长曲线电解制水年初至今表现亮眼，主要得益于2Q新签品牌代言人、线上线下持续进行产品推广，并依托现有渠道实现快速铺货，我们预计1H24 电解制水销售规模有望超7 亿元，我们预计全年销售或有望接近15 亿元。整体看，公司自23 年以来的新品战略卓有成效。

料2Q24 毛销差扩张，扣非净利率同比改善明显。成本端如瓦楞纸价格下降双位数对毛利率有部分利好，此外考虑销售规模效应、新品对毛利率摊薄有限，我们预计2Q24 公司毛利率提升。费用率方面，我们预计冰箱费用投入前置后2Q的冰箱费用增加有限，此外电解制水代言人费用增加亦相对有限。我们预计毛销差扩张及利息收入增加下2Q24 利润率同比实现较好提升，按预告中枢测算，净利率/扣非净利率分别同比提升1.7/4.0ppt。

高景气度+第二增长曲线趋势较好，看好长期成长前景。去年至今，公司经营持续超市场预期，是当前环境下高景气度企业；同时公司积极拓展第二增长曲线，目前电解制水动销旺盛，其他品类无糖茶、即饮咖啡等亦在逐步推广，我们预计新品有望打开中长期发展空间。考虑公司谨慎费用投入策略，我们预计新品对利润率摊薄有限，我们看好公司长期收入及业绩成长前景。

    　　盈利预测与估值

考虑动销好于预期，上调2024/25 年盈利预测10.2%/13.9%至30.1/38.2 亿元。公司交易在2024/25 年28/22 倍P/E。上调目标价15.3%至248 元，对应33/26 倍2024/25 年P/E与17.8%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险