中炬高新(600872)：需求相对疲软 静待下半年改革势能释放

　　核心观点

公司公告披露H1 收入情况，调味品业务收入较去年同期略有减少。今年整体消费情绪相对较低，且餐饮渠道恢复速度相对较慢，对于调味品销售有一定压制，同时，今年行业整体竞争情况也有所加剧。公司去年管理层到位后一直进行改革工作，Q2 也是重点针对渠道作出调整，预计改革势能将重点在下半年释放，Q2也处于渠道改革后的磨合阶段，对销售也存在影响。目前，公司渠道已经调整完毕，并且配合渠道策略，加强了销售费用支持，叠加下半年基数相对较低，预计有望实现环比改善。

    　　事件

    　　公司披露2024 年中报业绩预告：

预计2024年H1 实现归母净利润约3.15-3.78 亿元；同比增加17.58亿元到18.21 亿元，实现扭亏为盈；2024 年H1 扣非后归母净利润约3.06-3.68 亿元，同比增加1,000 万元到7,200 万元。

Q2 单季，预计实现归母净利润0.76-1.39 亿元，实现扣非后归母净利润0.69-1.31 亿元，同比下降54.35%-13.55%。

    　　简评

    　　需求表现疲软，公司内部渠道调整影响销售

公司公告披露H1 收入情况，预计实现营收约26.20 亿元，较去年同期略有减少；调味品业务收入较去年同期也略有减少。今年整体消费情绪相对较低，且餐饮渠道恢复速度相对较慢，对于调味品销售有一定压制，同时，今年行业整体竞争情况也有所加剧。

公司去年管理层到位后一直进行改革工作，Q2 也是重点针对渠道作出调整，预计改革势能将重点在下半年释放，Q2 也处于渠道改革后的磨合阶段，对销售也存在影响。目前，公司渠道已经调整完毕，并且配合渠道策略，加强了销售费用支持，叠加下半年基数相对较低，预计有望实现环比改善。

地产逐渐剥离，年内政府收储有望落地

公司今年也在推进地产业务的剥离，火炬区征收中心征用公司位于中山站及周围片区的国有商住土地共约52.9744 亩，预计补偿款约2.96 亿元。此外，公司体内因深江铁路征收出现的征收红线范围内的夹缝地、线外安全防护地面积共计168.89 亩也在跟相关政府论证以确定征收补偿方案，计划于 2024 年10 月 31日前确定。地产业务的剥离有望快速为公司回笼现金，为支持调味品主业发展奠定基础。

    　　改革红利待释放，关注渠道拓展及推新效果

公司今年改革持续推进，不仅推出股权激励方案，同时也大力做渠道变革，包括公司推动实施经销商分级管理，引入目标责任考核机制，提升终端覆盖率和客户服务能力；资源投放则向终端消费者培育倾斜，从渠道推动向消费者拉动转型，并针对薄弱的餐饮渠道成立专门团队对接，培养直营体系。在产品方面，公司重新梳理品类结构，紧抓酱油、鸡精粉等主力品类发展，依托产品品质优势着力打造大单品；同时推出有机、减盐等健康化概念产品迎合消费趋势，并开发功能化新品，满足差异化场景需求。而在供应链方面，公司改革采购模式，加强业务全流程的信息化改造，落实降本增效，改进经营效率。H1 内，公司也顺利召开了经销商大会，渠道调整基本完成，期待后续改革成效逐步显现，助力公司实现高质量增长。

盈利预测：结合业绩预告，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026 年公司实现收入57.68、67.98、80.64 亿元，实现归母净利润7.13、9.27、12.18 亿元，对应EPS 为0.91、1.18、1.56 元/股。

风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩将带来不利影响。

2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：

当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。