福耀玻璃(600660)：业绩超预期 竞争力再获印证

　　强劲业绩再度印证成本管控力和产品创新力

福耀玻璃发布1H24 业绩快报，公司初步核算1H24 实现收入/归属于母公司净利润183.4/35.0 亿元，同比+22.0%/+23.4%，净利润较Visible Alpha 一致预期(31.6 亿元)高10.8%。我们认为强劲的业绩表现再度体现了公司的竞争力。7 月26 日公司在美子公司配合美国政府上门搜查，据公司公告，美国政府机构告知公司，福耀美国并非该调查的目标。我们认为产品创新力和成本控制力是公司穿越市场扰动、实现持续成长的关键。维持2024/2025/2026EPS 预测2.65/2.97/3.33 元不变，分别给予福耀玻璃-A 和福耀玻璃-H 目标价51.68 元/47.50 港元，分别基于19.5x/16.3x2024 年P/E，与2017 年以来平均一致，维持“买入”。

2Q24 营收和核心利润维持高增长，核心净利润率为2017 年以来新高根据1H24 业绩快报推算，公司2Q24 营收/归属于母公司净利润95.0/21.1亿元，同比+19.1%/+9.3%；扣除汇兑损益影响后，2Q24 核心净利润20.4亿元，同比+69.3%；核心净利润率21.4%，是2017 年以来的单季度新高。

考虑到2Q24 海运费的显著上涨(2Q24 出口集装箱运价综合指数同比/环比分别+10.4%/53.1%)，这一利润率的表现更能凸显公司在注重高附加值产品的创新的同时、同样兼顾了成本端的管控的能力。

    　　子公司配合美国政府突击搜查

    　　公司在美国俄亥俄州的全资子公司7 月26 日接受了美国政府的上门搜查。

根据公司公告，福耀玻璃本身并非调查目标，美国政府的上门搜查主要为了配合对一家第三方劳务服务公司进行调查。子公司当日部分作业暂停，但货物运输交付未受影响，且生产在当日晚间即恢复正常。目前调查尚无确切结论，公司将全力配合美国政府机构的调查，继续关注事件的后续发展。

    　　以旧换新有助于加速换购需求释放

7 月25 日，发改委和财政部共同印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，向地方安排1500 亿元，用于鼓励车辆、建材、家电等产品更新消费。2008-2013 是中国购车需求增长的高峰期，期间新车注册量年均增速22%，按车龄推算，这一批次车辆的报废高峰期也已临近。

通过财政资金的到位、中央财政补贴比例的加大，以及对乘用车以旧换新个体补贴金额的加大，我们预计汽车换购的需求有望得到更好的释放，为公司国内汽车玻璃业务需求带来更为强劲的支撑。

    　　风险提示：成本上升强于预期，汽车消费弱于预期，地缘扰动大于预期。