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24H1 归母净利润14.7 亿元/同比+7.5%,维持“买入”评级梅花生物7 月29 日发布半年报,24H1 实现营收126 亿元,同比-7%,归母净利润14.7 亿元(扣非后13.0 亿元),同比+7.5%(扣非后同比-7.4%);其中24Q2 归母净利润7.2 亿元(扣非后6.6 亿元),同比+27%/环比-4%(扣非同比+6%/环比+3%)。我们预计公司24-26 年归母净利32.7/36.7/39.4亿元,对应EPS 为1.15/1.29/1.38 元,可比公司24 年平均15xPE 的Wind一致预期,考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固,给予24 年11.5xPE 估值,目标价13.23 元,维持“买入”评级。
氨基酸板块24H1 景气同比整体改善,24Q2 淡季或略有拖累饲料氨基酸24H1 营收yoy+15%至54.7 亿元,据博亚和讯,赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸均价9.96/5.33/10.37 元/kg,yoy+14%/-4%/+5%,赖/苏氨酸综合价差2.03/3.03 元/kg,yoy+1.31/1.72 元/kg,因出口景气及原料跌价等,氨基酸盈利整体同比改善;其中24Q2 板块营收27.2 亿元(yoy+12%/qoq-1%),赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸市场均价10.42/5.43/10.30 元/kg,yoy+20%/-1%/-3%(qoq+10%/+4%/-1%),赖/苏氨酸价差2.32/3.0 元/kg,yoy+0.81/+0.72 元/kg(qoq+0.57/-0.05 元/kg)。
24H1 味精/黄原胶/副产品景气偏弱,多业务布局优势凸显24H1 鲜味剂营收yoy-15%至38.8 亿元、Q2 营收 yoy-15%/ qoq-10%至18.3 亿元,据百川盈孚,24H1 味精均价0.71 万元/吨(yoy-13%)、Q2 均价0.70 万元/吨(yoy-13%/qoq-3%);24H1 其他业务营收yoy-30%至11.3亿元、Q2 营收yoy-34%/qoq-11% 至5.3 亿元,24H1 黄原胶均价21.5 元/kg(yoy-51%)、Q2 均价22.4 元/kg(yoy-52%/qoq+9%);24H1 副产品营收yoy-23%至19.1 亿元、Q2 营收yoy-14%/qoq0%至9.6 亿元,豆粕跌价下板块景气不佳。虽味精/黄原胶/副产品等景气偏弱,但氨基酸景气及多业务布局优势下,24H1 仍实现毛利率yoy+1.1pct 至19.5%。
氨基酸/黄原胶景气整体上行,项目增量助力未来成长性据博亚和讯,7 月29 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格10.6/5.35/10.8/7.67/29 元/kg,较6 月末+1%/-3%/+4%/0%/+7%,氨基酸受益于下半年需求旺季及供给格局良好等因素,景气有望延续改善。
公司深耕“氨基酸+”战略,未来通辽50 万吨/年味精、白城60 万吨/年赖氨酸,以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品有望助力成长。16-23 年公司平均分红率(累计分红/累计归母净利)约55%,19-23 年连续5 年实施回购,我们认为在氨基酸景气及高股息率等背景下,公司长期价值有望重估。
风险提示:需求不及预期;氨基酸竞争格局恶化;新技术进展不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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